20260622-国泰海通-国泰海通_晨报260623_金工_固收_3页_399kb

国泰海通·晨报260623 总结

核心内容概述

本期晨报主要围绕可转债量化投资策略与转债择时框架两个核心主题展开，结合市场环境与历史数据，提出适用于当前高位震荡市场的投资思路。

金工部分：多因子模型构建分类型可转债周度策略

主要观点

1. 可转债市场发展：随着市场规模的快速扩张，量化投资策略在可转债领域的应用更具实践可行性。
2. 单因子测试结果：通过测试多个因子，发现转债估值、正股基本面、正股动量因子表现较为稳定，历史回测效果较好。
3. 高频与深度学习因子：部分高频因子与深度学习因子在历史回测中表现良好，但其投资逻辑较弱，存在过拟合风险。
4. 多因子加权策略：通过筛选有效因子并进行加权得分，构建了偏债型、平衡型和偏股型多头组合，各类型组合在年化收益与超额收益方面表现不一。

关键信息

• 偏债型多头组：年化收益19.53%，相对中证转债年化超额12.37%，周度双边换手率105.87%。
• 平衡型多头组：年化收益21.27%，相对中证转债年化超额14.11%，周度双边换手率96.97%。
• 偏股型多头组：年化收益31.27%，相对中证转债年化超额24.11%，周度双边换手率85.88%。
• 等权配置组合：年化收益22.22%，相对中证转债年化超额15.06%，超额最大回撤-7.14%。
• 交易费用影响：考虑千三费用后，相对中证转债年化超额为8.34%；考虑千二费用后，年化超额为10.58%。
• 风险提示：量化模型基于历史数据构建，存在过拟合风险，市场环境变化可能导致模型失效。

固收部分：转债择时在高位震荡环境中如何进化

主要观点

1. 传统择时逻辑：过去低价、低估值策略占优，通常采用均值回归思维，但当前市场环境已发生变化。
2. 二维择时框架：提出结合**收益信号（AlphaScore）与风险信号（RiskScore）**的二维择时框架，以应对高位震荡市场。
3. 因子画像构建：系统性评估因子对未来收益与风险的预测能力，分别建立Alpha与Risk因子池。
4. 综合信号合成：通过两种框架（独立入选与综合入选）提取信号，并以固定权重合成最终仓位信号。

关键信息

• 策略表现：2021年以来，综合入选框架下的Alpha/Risk 50/50策略年化收益4.58%，Sharpe为0.87，最大回撤-6.92%，平均仓位52%。
• 优于半仓基准：该策略在持有体验与收益上均优于中证转债半仓基准。
• 信号分析：2026年5月底的信号略低于4月底，但具备较高参考价值，映射仓位约20%。
• 风险提示：历史回测结果不等于未来表现，因子效力可能随市场结构、供需及权益风格变化而失效；模型存在样本依赖、参数设定等限制，实际交易可能受数据披露、调仓时点、流动性等因素影响。

今日报告精粹

1. 宏观：美联储年内加息或仍言之过早。
2. 策略：科技产业扩散的涨价线索值得关注。
3. 通信：光通信再创新高，AI算力需求上涨，关注其余弹性机会。
4. 交运：端午短途出游旺盛，油运多线运价大涨。

近期重要活动

1. 国泰海通2026培训体系：6月23日-26日，上海·国泰海通外滩金融广场B栋1楼报告厅。
2. 国泰海通2026第十六届消费品年会：7月2日-3日，上海金茂君悦大酒店。

报告来源

• 《使用多因子模型构建分类型可转债周度策略——债券量化系列（一）》
  报告日期：2026.06.21
  报告作者：郑雅斌、张雪杰、朱惠东

• 《转债择时在高位震荡环境中如何进化——兼顾收益/风险的二维择时框架》
  报告日期：2018-06-31
  报告作者：顾一格、孙飞帆