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可转债量化投资策略总结：近期如何投资不强赎可转债

核心内容概述

本文由广发证券金工团队（张超、陈原文、安宁宁）撰写，聚焦于A股牛市背景下如何通过量化策略投资“不强赎”可转债。文章围绕可转债的强赎规则、市场估值现状、公告不赎回策略及次新可转债策略展开分析，并验证了在特定窗口期进行投资的策略有效性。

主要观点与关键信息

一、可转债强赎规则与市场现状

• 强赎规则：由“计数窗口、达标天数、转股价比例”三参数决定，主流参数为（30，15，130%）。
• 市场估值：
  • 偏股层平均转股溢价率已回升至2022-2023年高点附近。
  • 偏债层YTM中位数回落至2019年以来低位。
  • 双低指数处于历史相对高位，整体可转债市场估值偏高。
• 强赎影响：强赎事件前后转债溢价率明显压缩，价格承压；而不强赎的转债则能在牛市中保留溢价空间。

二、公告不赎回可转债策略

• 策略逻辑：在公告不赎回后首个未涨停交易日买入，等权持有不同期限后卖出，交易成本为双边0.1%。
• 策略表现：
  • 2025年以来，持有10个交易日的策略年化收益率达107.23%，夏普比率2.99，最大回撤-24.36%。
  • 2026年以来，策略表现进一步优化，年化收益率达124.53%，夏普比率3.42，最大回撤-16.71%。
  • Alpha主要集中在公告后短期窗口，持有期超过1个月后收益显著下降。

三、次新可转债策略

• 策略逻辑：次新可转债上市后6个月内不得转股，因此规则上不强赎。策略在上市后首个未涨停交易日买入，等权持有不同期限后卖出。
• 策略表现：
  • 2025年以来，持有10个交易日的策略年化收益率达91.85%，夏普比率2.39，最大回撤-21.97%。
  • 2026年以来，策略年化收益率为40.84%，夏普比率1.06，最大回撤-21.97%，仍显著优于中证转债指数。
  • 超额收益主要集中在短期窗口，随着首日涨停频率上升，部分收益前置，但策略仍具备持续有效性。

四、策略最优参数与超额来源

• 最优持仓期限：两类策略均以“买入持有10个交易日”为最优参数。
• 超额收益来源：
  • 牛市中不强赎可转债保留溢价空间。
  • 信披新规明确了不赎回承诺的交易窗口。
  • 事件驱动型Alpha在公告后短期集中释放。

五、风险提示

• 市场风险：若出现牛熊转换，高溢价“不强赎”可转债面临较大的溢价回落风险。
• 模型风险：本报告基于历史数据建模，模型在统计意义上可能表现良好，但市场具有不确定性。
• 样本风险：随着可转债数量减少，策略可能面临统计样本不足的风险。
• 策略适用性：本报告不构成投资建议，仅提供策略参考与分析。

策略对比与结论

• 两类策略均在短期（10个交易日）表现最佳，且在2025年和2026年两个区间均验证了其有效性。
• 策略的核心在于事件驱动型Alpha，即在公告不赎回或次新转债上市初期的特定时间窗口内获取超额收益。

附录：市场数据与策略窗口

• 公告不赎回：2025年以来累计公告不赎回146只，占公告强赎与不赎回总数的42.4%。
• 次新可转债：2025年以来累计上市61只，其中约49.18%首日触及涨停，36.07%首日收盘涨停。
• 策略窗口：公告不赎回后首个未涨停交易日买入，次新转债上市后首个未涨停交易日买入，均在10个交易日内实现显著超额收益。

总结

本文系统梳理了可转债强赎规则与市场现状，提出了两种在牛市中具有显著超额收益的不强赎可转债量化策略。通过实证分析，验证了“事件驱动+短周期纪律化建仓”策略的有效性，为投资者在可转债市场中捕捉短期Alpha提供了实操依据。