20260626-东吴证券-宏观深度报告_下半年原油价格和中美通胀将如何演绎_15页_1mb

宏观深度报告总结：2026年6月26日

核心内容概述

本报告主要分析2026年下半年原油价格走势及对中美通胀的影响。核心观点认为，尽管中东地区原油供应持续减少，但由于供给替代、库存消耗和需求抑制等因素，油价并未失控上涨，而是在80美元/桶左右震荡下行。美伊谈判的进展与霍尔木兹海峡的开放情况仍是影响油价的关键变量，但整体来看，供需缺口难以明显收窄，因此基准情形下油价仍将以80美元/桶为中枢震荡。

主要观点与关键信息

1. 5月以来原油供应减少为何没有造成油价失控？

• 供给替代：中东以外地区原油出口增长弥补了约52%的中东供应损失。北美、拉丁美洲、东欧出口量显著增加，对冲了中东原油缺口。
• 库存消耗：美国、日本、中国等主要经济体通过消耗库存应对能源短缺，其中美国战略原油储备降至1980年代以来新低，消耗速度比2022年俄乌冲突时期更快。
• 需求抑制：高油价对全球石油需求形成阶段性抑制，尤其在中国，进口量下降，炼厂开工率下滑，显示需求被延迟。

2. 下半年原油供需缺口难以明显收窄

• 供给端挑战：
  • 油井“停产”易，“复产”难，修复受损设施和恢复产能需要6至9个月。
  • 中东地区油井受损严重，基础设施破坏也增加了恢复难度。
  • 伊朗原油产量恢复速度远低于下滑速度，进一步说明产能恢复困难。
• 需求端不确定性：
  • 全球海上原油进口量在5月同比下降17.4%，但部分需求只是被置后。
  • 中国原油进口下降，但并非永久性损失，更多是基于对未来油价下行的预期。
  • 高油价、高运价和高保价对需求形成抑制，但这种抑制将在下半年逐步回补。

下半年油价走势的三种情形及对中美通胀影响

各情形影响分析

• 乐观情形：美伊达成协议，霍尔木兹海峡完全开放，油价回落，中美通胀均温和下降。
• 中性情形：谈判未达成最终协议，海峡动态调整，油价维持在80美元/桶左右，中美通胀保持相对稳定。
• 悲观情形：谈判破裂，海峡再度封锁，油价攀升至100美元/桶，中美通胀显著上升，对经济造成更大压力。

风险提示

1. 数据误差风险：部分数据来自海外机构预测，可能存在偏差。
2. 政策推进不及预期：国内市场可能因外部环境波动而短期跟随，宏观政策推进速度可能影响市场预期。
3. 美联储货币政策不确定性：伊朗事件可能影响美联储政策，进而对全球流动性造成冲击。