20151208-招商证券_香港_-港股保险行业_难得的长期买入点_19页_1mb_1mb

报告摘要

本文由李文兵撰写于2015年12月，主要分析港股保险行业在利率下行背景下的投资机会。文章指出，寿险业务和财险业务均具备增长潜力，投资端表现稳健，人民币贬值对中资寿险公司影响有限，整体估值处于低位，具备中长期投资价值。

寿险业务恢复高速增长
- 在2011-2013年调整后，寿险行业新业务价值增长逐渐恢复至20%以上的高水平。
- 利率下行背景下，寿险产品相对吸引力增强，对银行理财产品形成替代。
- 预计2015-2017年中资寿险公司新业务价值（NBV）平均增速分别为37%、22%、20%。
财险行业强者愈强
- 财险行业保费增速虽放缓，但仍预计维持在10%以上。
- 优秀上市财险公司的综合成本率维持在98%左右，ROE有望保持在18%的高水平。
投资端已企稳，长期利率下行无需过分担忧
- 短期来看，A股企稳为保险股投资收益反弹提供了条件。
- 三季报显示，保险公司权益投资表现优于A股整体，四季度有望反弹。
- 长期利率下行将导致净投资收益率缓步下降，但国际经验表明，保险公司仍能保持4.7%以上的平均投资收益率。
估值已过度反映不利预期
- 即使考虑长期投资收益率下降至4.5%及人民币贬值10%，中资寿险公司估值仍低于历史平均水平。
- 隐含新业务价值倍数不到15倍，新业务增长率约10%，具备估值修复空间。

中国太保（2601HK）
- 寿险业务下半年继续加速增长，三季度新单保费增长超越上半年。
- 寿险NBV增长预计超过50%，为港股中资寿险公司最高。
- 财险成本率改善，盈利能力增强，作为首选股。
新华保险（1336HK）
- 个险渠道价值转型带来新业务价值提升和利润率增长。
- 作为纯寿险公司，弹性高，估值较低，具备修复空间。
中国平安（2318HK）
- 股价已过度反映银行业务风险，未来具备修复空间。
- 互联网金融业务潜力巨大，未被市场充分反映。
- 寿险NBV增速领先同业，财险盈利能力在三巨头中最高。
友邦保险（1299HK）
- 受益于大陆居民海外资产配置需求及理财收益率下行带来的保险需求。
- 新业务价值增长稳健，估值合理，为长线持有品种。