证券行业2021年中期投资策略：坚定拥抱财富管理-20210628-招商证券-40页_1mb

证券行业2021年中期投资策略总结

核心内容

证券行业在2021年上半年表现出股价与估值分化、经营业绩向好的趋势。政策环境持续优化，推动资本市场发展，而财富管理业务正逐步成为券商收入的重要来源。市场情绪与政策支持共同促进直接融资市场扩张，公募基金市场保持活跃，权益类产品受到投资者青睐，成为财富管理业务的核心驱动力。

主要观点

• 股价与估值分化：券商指数整体下跌7.41%，但估值水平略高于历史平均水平，板块内个股表现分化显著。
• 政策支持与市场回暖：政策环境优化，推动多层次资本市场建设，市场情绪总体向好。
• 财富管理业务转型：券商财富管理业务已全面进入产品化阶段，成为收入增长的重要引擎。
• 资金与资产端变化：居民可投资资产规模快速增加，高净值人群年轻化趋势明显，房地产吸引力下降，权益类资产配置增加。
• 产品端趋势：权益类基金规模迅速扩张，成为主流投资工具，基金收益率优于银行理财，推动“买股不如炒基”共识形成。
• 渠道与头部效应：第三方渠道在权益类产品销售中占据主导地位，头部机构在财富管理收入中占比突出。

关键信息

1. 板块走势与估值

• 券商指数表现：2021年以来券商指数下跌7.41%，处于69个wind主题行业第59位。
• 估值水平：当前PB估值为1.86倍，略高于2018年以来行业估值中枢（1.7倍）。
• 个股分化：东方财富、财达证券、兴业证券涨幅居前；中泰证券、华鑫股份等跌幅较大。
• 估值排名：东方财富PB估值最高（9.63倍），而华泰证券、国泰君安、海通证券估值最低。

2. 经营环境分析

• 政策支持：2021年多项政策推动资本市场发展，包括绿色债券、取消强制评级等。
• 市场表现：市场整体维持高景气度，基金市场表现优越，IPO和再融资规模稳步增长。
• 二级市场活跃：日均股基交易量持续上升，两融规模提升至1.74万亿，市场波动明显。

3. 财富管理趋势

• 财富管理业务阶段：从“炒股”到“配置金融产品”再到“买方投顾”。
• 收入结构：券商财富管理业务收入包括代销金融产品、公募基金市场佣金、资产管理、基金管理及托管收入。
• 核心优势：权益类财富管理业务成为券商的核心优势领域。

4. 资金与资产端变化

• 居民可投资资产：2020年达241万亿元，预计2021年底超过268万亿元，年化增速维持在11%。
• 高净值人群：数量从2020年的262万人增至2021年的296万人，人均可投资资产达3209万元。
• 高净值人群年轻化：40岁以下占比从2019年的29%提升至2021年的42%。
• 房地产吸引力下降：二手房价格涨幅趋缓，投资收益预期降低，推动资产配置向权益类转移。

5. 产品端趋势

• 权益类基金规模增长：2021年一季度权益类基金募集金额达9074万亿元，占比88%。
• 基金收益率：偏股基金收益率高于沪深300指数，基民平均收益率达14%，显著高于股民。
• 资管新规影响：券商资管+基金子公司规模下降，公募和私募基金规模上升。

6. 渠道与头部效应

• 销售渠道变化：基金公司直销占比下降，独立基金销售机构增长迅速，第三方渠道主导。
• 头部机构优势：招商银行、蚂蚁基金等机构占据权益类基金保有规模前列，券商头部公司如东方财富、中金公司表现突出。
• 财富管理收入：2020年狭义财富管理收入合计757亿元，营收占比17%；常规口径下合计营收占比24%。

个股建议

• 推荐个股：东方财富、中金公司，因其在财富管理业务中表现突出，具有较高的增长潜力和估值优势。

风险提示

• 市场波动：二级市场波动较大，可能影响券商业绩。
• 政策变化：政策支持可能带来行业竞争加剧，需关注监管变化。
• 业务转型：财富管理业务转型可能面临客户适应期和产品创新压力。