电力设备：大金重工：怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力？_21页_1mb

大金重工在“两海”方向的战略布局与竞争力分析

核心内容概览

大金重工在“两海”方向（海风+出海）的战略布局和竞争力分析，主要围绕以下核心内容展开：

• 海风市场：市场需求增速快，码头资源成为关键竞争要素。
• 出海市场：具有高壁垒和高利润空间，反倾销税、码头条件和业绩背书是主要竞争要素。
• 盈利预测：预计公司22-24年塔筒（包括单桩）出货量分别为85/110/140万吨，归母净利润分别为8.1、13.2、18.3亿元，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

一、国内外海风市场趋势

• 国内海风市场：

  • 2022-2025年海风整体市场需求CAGR达37%，远高于陆风的6%。
  • 2025年海上塔筒和桩基合计需求预计达480万吨，超过陆上塔筒市场需求（400万吨）。
  • 海风市场桩基用量是塔筒的3倍，具有更强的“抗通缩”属性。

• 海外海风市场：

  • 2022-2025年海外海风市场需求CAGR达51%，远高于陆风的-7%。
  • 2025年海外海上塔筒和桩基合计需求预计达417万吨。
  • 欧洲是全球最大的海上风电市场，占海外海风新增装机量的比重持续在76%以上。

二、海风市场竞争要素

• 码头资源：

  • 码头资源稀缺，具有降低物流成本和提高运输稳定性的优势。
  • 大金重工拥有山东蓬莱和广东阳江两个优质码头，其中蓬莱码头为国内最优质的海风塔筒码头，阳江基地规划有码头，具备承接南方海风市场需求的能力。
  • 码头需要满足至少10吨/平米的承载能力，大金的蓬莱码头自然水深10-16米，配备1000吨龙门吊，具备单桩出口优势。

• 产能布局：

  • 大金重工2023年海风产能预计达130万吨（蓬莱80万吨+阳江50万吨），在国内海风市场具备明显优势。
  • 产能布局“一北一南”，能够有效覆盖国内主要海风市场区域，如山东、江苏、广东、福建、海南等。

三、出海市场竞争要素

• 反倾销税：

  • 欧洲市场反倾销税为7.2%，是海外主要市场中最低的，具备显著关税优势。
  • 美国反倾销税率高达67%-105%，进入难度极大；澳大利亚泰胜风能反倾销税为0%，具备绝对优势。

• 码头条件：

  • 出海对码头承载力和水深要求更高，大金的蓬莱码头具备满足单桩出口的条件，成为其出海的重要支撑。

• 业绩背书：

  • 大金是首家拿到欧洲单桩出口项目的国内塔筒企业，拥有唯一的业绩背书，有助于获取后续订单。

四、大金重工在出海方向的竞争力

• 英国单桩项目：

  • 2022年6月，大金获得英国860MW Moray West海上风电项目单桩合同，项目总容量达9.6万吨，预计带来约14.7亿元收入和1.92亿元净利润。
  • 该项目是其首次拿到欧洲单桩订单，标志着其在海外市场的突破。

• 单桩出口阿尔法：

  • 海外单桩市场需求大，2025年预计达347万吨，高于陆上塔筒和海上塔筒。
  • 单桩项目利润率更高，预计单吨净利可达2000元，远高于塔筒项目的1178元。
  • 若2025年市占率提升至10%，则单桩业务净利润有望达到6.9亿元，22-25年CAGR达97%。

五、盈利预测

• 出货量预测：

  • 2022-2024年塔筒（包括单桩）出货量分别为85/110/140万吨，yoy分别为+73%、+29%、+27%。

• 净利润预测：

  • 2022-2024年归母净利润分别为8.1、13.2、18.3亿元，对应PE分别为28、17、13倍，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 风电项目需求不及预期：国内外风电装机量受政策影响较大，若低于预期，将影响塔筒市场需求。
• 反倾销税变化风险：海外市场反倾销税政策可能变化，影响出口利润。
• 测算具有主观性：本报告中的测算基于假设，仅供参考。

七、总结

大金重工在“两海”方向的战略布局体现出其在海风和出海市场的竞争力：

• 海风市场：凭借优质的码头资源和合理的产能布局，大金在国内海风市场占据领先地位。
• 出海市场：凭借欧洲市场的关税优势、优质码头条件以及首个欧洲单桩出口项目，大金有望在海外单桩市场持续拓展，实现高利润增长。

综上，大金重工在“两海”方向具备显著优势，未来增长潜力大，值得重点关注。