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大金重工“两海”战略布局与竞争力分析总结

核心内容概述

大金重工在“两海”（海风+出海）方向的战略布局和竞争力是本报告的核心内容。海风市场因桩基需求而具备“抗通缩”属性，且需求增速远高于陆风市场；而出海则带来量的弹性，尤其在单桩出口领域，具有较高的利润率和壁垒。大金重工凭借其码头资源、产能布局及出口业绩，展现出在“两海”方向的显著优势。

主要观点

1. 国内海风市场：需求更大、增速更快

• 市场数据：

  • 2025年国内海风塔筒和桩基合计需求预计达480万吨，高于陆风的400万吨。
  • 2022-2025年国内海风市场需求CAGR达37%，远高于陆风的6%。

• 码头资源：

  • 大金重工拥有山东蓬莱和广东阳江两个优质码头，覆盖全国南北海风市场，布局合理。
  • 码头资源稀缺，拥有自有码头可显著降低运输成本并提升物流稳定性。

• 产能优势：

  • 2023年预计海风产能达130万吨，其中蓬莱80万吨、阳江50万吨，领先国内同行。
  • 产能释放节奏明确，阳江基地一期预计2022年6月投产，2023年将实现50万吨产能。

2. 海外海风市场：增长潜力巨大，大金具备独特优势

• 市场数据：

  • 2025年海外海风塔筒和桩基合计需求预计达417万吨，远高于陆风需求（257万吨）。
  • 2022-2025年海外海风市场需求CAGR达51%，远高于陆风的-7%。

• 关税优势：

  • 大金在欧洲市场拥有最低的反倾销税率（7.2%），相较于其他中国塔筒企业更具竞争力。
  • 欧洲海风市场已进入平价时代，业主开发意愿强，是全球最大的海上风电市场。

• 单桩出口壁垒：

  • 单桩出口对码头承载力和水深要求更高，大金的蓬莱码头具备10-16米水深及1000吨龙门吊，满足出口需求。
  • 大金是首家拿到欧洲单桩出口项目的国内塔筒企业，拥有唯一的业绩背书，有利于未来拓展市场。

• 利润率优势：

  • 海外单桩项目的单吨净利预计可达2000元，远高于塔筒项目的1178元。
  • 若2025年海外单桩市场市占率提升至10%，预计贡献净利润6.9亿元，2022-2025年CAGR达97%。

3. 出海竞争要素

• 反倾销税：

  • 海外塔筒出口面临反倾销税限制，其中美国和墨西哥税率较高（67%-105%和21%），欧洲和澳大利亚相对较低。
  • 大金在欧洲具有独特关税优势，有利于其在该地区拓展业务。

• 码头要求：

  • 出海需码头具备至少10吨/平米的承载能力，大金的蓬莱码头具备深水条件，满足单桩出口需求。

• 业绩背书：

  • 海外合作方多为风机龙头或EPC厂商，对塔筒企业的资质要求高。
  • 大金凭借首个欧洲单桩项目，具备更强的市场竞争力。

4. 盈利预测

• 出货量：

  • 2022-2024年塔筒（包括单桩）出货量预计分别为85万吨、110万吨、140万吨，年增长率分别为+73%、+29%、+27%。

• 净利润：

  • 2022-2024年归母净利润预计分别为8.1亿元、13.2亿元、18.3亿元，对应PE分别为28倍、17倍、13倍。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。

关键信息汇总

国内海风市场

• 需求：2025年预计480万吨，高于陆风。
• CAGR：37%（2022-2025年）。
• 码头资源：山东蓬莱和广东阳江，布局合理。
• 产能：2023年预计130万吨，领先同行。

海外海风市场

• 需求：2025年预计417万吨，高于陆风。
• CAGR：51%（2022-2025年）。
• 欧洲市场：全球最大，平价时代，反倾销税低。
• 单桩出口：市场需求大，壁垒高，利润率高。

出海壁垒

• 反倾销税、码头承载能力、业绩背书是主要竞争要素。
• 大金在欧洲具备独特关税优势，阳江和蓬莱码头满足单桩出口要求。

盈利预测

• 2022-2024年出货量：85/110/140万吨。
• 归母净利润：8.1/13.2/18.3亿元。
• PE估值：28/17/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 风电项目需求不及预期。
• 反倾销税政策变化。
• 测算结果具有主观性，仅供参考。