20200908-中泰证券-海能实业-300787.SZ-受益快充带来爆发_长期零售端ODM龙头_27页_1mb

海能实业（300787）投资分析总结

核心内容概述

海能实业是一家专注于消费电子零配件ODM（原始设计制造）的公司，成立于2004年，主要产品包括线束、信号适配器、电源适配器和电声产品等四大类。公司以海外零售市场为主战场，与亚马逊、安克创新、贝尔金等国际品牌商合作，提供定制化、多品种、小批量的产品。2020年H1公司实现营收6.45亿元，净利润0.88亿元，同比增长47.73%，其中Q2单季净利润同比增长124%，业绩迎来拐点和加速。

主要观点

• 业务模式：公司专注于海外零售市场，主要面向中高端品牌商，提供ODM服务。
• 产品线：公司产品涵盖线束、信号适配器、电源适配器和电声产品，其中信号适配器占比较大。
• 技术优势：公司具备USB Type-C、USB4.0、雷电4等技术的开发和生产能力，同时拥有丰富的国际认证资质，包括USB协会、HDMI协会、苹果MFI等。
• 成长逻辑：受益于快充技术的普及、Type-C接口的推广、以及VR/AR等新兴市场需求，公司有望实现中高速增长。
• 盈利能力：目前公司毛利率在25%以上，净利率保持在10%以上，但仍有提升空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2021年PE在35-40倍之间。

关键信息

营收与利润预测

产品结构与增长点

• 信号适配器：占比最高，主要为信号转换器，毛利率保持在35%以上。
• 电源适配器：受益快充市场，2020-2021年营收预计增长80%、60%，毛利率有望提升至20%以上。
• 线束类：受益Type-C接口的普及，2020-2021年营收预计增长47%、41%，毛利率逐步提升。
• 电声产品：TWS耳机等，目前营收占比不足1%，但未来有望通过客户需求增长实现爆发。

快充市场

• 快充市场进入产业拐点，预计2020-2021年市场规模将达3000多亿。
• 国内安卓前装市场约200亿，后装市场约470亿，合计约670亿。
• 苹果零售市场约1000亿，主要受益于其取消充电器配送方案，推动第三方品牌商需求增长。
• 公司已取得苹果MFI资质，预计受益于苹果零售端的爆发。

技术趋势

• Type-C接口：成为主流，具备多功能、高速率、正反插等优势，预计未来将进一步普及。
• USB4.0：传输速率最高达40Gbps，预计2021年推广。
• 雷电4：集数据、供电、视频、网络等多种功能于一体，有望在2021年加快推广。
• 氮化镓技术：提升功率密度和效率，降低体积和发热，公司已具备相关技术实力。

市场前景

• Type-C接口：预计未来将覆盖手机、PC、VR/AR等多领域，成为统一接口解决方案。
• 信号转换器：受益于笔记本电脑轻薄化趋势，以及视频分辨率提升，需求持续增长。
• 信号拓展坞：随着多口化趋势和单价提升，市场空间广阔，公司具备相应技术能力。

风险提示

• 苹果取消充电器配送方案存在不确定性。
• 市场规模测算可能存在偏差。
• 品类拓展可能低于预期。

估值与投资建议

• 盈利预测：2020-2021年营收分别增长47%、41%，净利润分别增长85%、50%。
• 估值：参考可比公司及公司成长路径，给予2021年估值35-40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

海能实业凭借其在消费电子零配件ODM领域的深厚积累，特别是在快充、Type-C接口和信号适配器方面的技术优势，有望在快充技术迭代、零售端ODM市场扩张以及VR/AR等新兴需求的推动下实现中高速增长。公司已取得苹果MFI资质，有望受益于苹果零售市场的爆发，同时其全球化客户布局和研发能力为其长期发展提供了坚实基础。尽管面临一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利潜力，值得投资者关注。