20180807-东吴证券-环保工程及服务_融资环境有望改善_中报期关注商业模式通顺的运营资产_20页_1mb

报告摘要

融资环境有望改善，中报期关注商业模式通顺的运营资产

核心内容

2018年8月7日发布的报告指出，环保行业在“去杠杆”政策背景下，融资环境有望改善。报告建议投资者关注运营类公司、设备工程服务类公司和清洁能源类公司，特别是那些具备稳定运营现金流、良好资本金生成能力和可持续业务模式的企业。

主要观点

去杠杆背景下，关注资本金生成能力
在环保行业，政府对财政支出的杠杆效应较低，行业未能有效撬动金融机构资金。因此，资本金的生成能力成为行业发展的关键。运营类项目由于回报稳定、付费模式优化，更有可能吸引银行资金支持。
运营类项目具备优势
运营类项目具备以下优势：
- 项目质量高：运营项目收益率普遍在6%以上，付费模式清晰，有助于获得金融机构支持。
- 资本金生成能力强：运营现金流增加有助于提升公司资本金，增强内生增长能力。
- 运营体系成熟：成熟的运营体系有助于提升未来按效付费的竞争力。
地方专项债利好EPC业务
截至7月27日，地方专项债拟发行总额达5985亿，其中环保类募集资金达959亿，占比16.03%。假设2018年环保募集比例不变，预计下半年环保专项债增量约1200亿，全年环保专项债预计达2100亿，高于2016、2017年水平。
行业供给侧改革趋势明显
从2017年起，报告提出了“剪刀差”研究框架，强调从融资能力和财政支付两个角度把握行业，并关注行业格局变化和供给侧改革。
风险提示
报告提示宏观经济下行和政策推广不及预期可能对行业产生负面影响。

关键信息

推荐关注公司：
- 运营类：兴蓉环境、瀚蓝环境、国祯环保、中金环境、东江环保
- 设备工程服务类：龙马环卫、龙净环保、聚光科技
- 清洁能源类：蓝焰控股
公司亮点：
- 高能环境：新签订单总额超预期，转债发行+股权激励助成长，预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.51、0.66元，对应PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级。
- 博世科：首个环卫项目落地，技术先进，项目总投资2.04亿，特许经营期15年，预计2018-2020年归母净利润分别为2.99亿、4.33亿、6.27亿，对应PE分别为18、12、8倍，维持“买入”评级。
行业趋势：
- 政策导向：国家和地方政府逐步将环保项目由“点源”向“面源”治理方向发展，推动PPP项目向综合性、大规模项目转型。
- 环保大会：环保行业迎来发展新高度，政策支持加强。
- 环保价改：发改委推动环保价格机制改革，2020年底前全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。
行业动态：
- 蓝天保卫战：2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作开展，发现多个涉气环境问题。
- 垃圾焚烧发电监管：生态环境部将垃圾焚烧发电行业达标整治提上重要日程，住建部要求年底前全面部署垃圾分类。
- 水源地整治：全国县级饮用水水源地污染底数摸清，计划年底前完成1586个水源地中3991个问题的整治。
- 土壤修复：生态环境部发布《农产品安全土壤环境基准制定技术指南(征求意见稿)》，推动土壤修复行业规范发展。
公司公告与事件：
- 多家公司发布中标公告，如高能环境、岭南股份、铁汉生态等，显示环保项目订单落地情况良好。
- 一些公司进行股权质押或解除质押，如国祯环保、三维丝等，反映公司融资动态。
- 部分公司进行股份回购或调整激励计划，如巴安水务、理工环科等，显示公司对自身价值的信心。

下周大事提醒

8月6日-8月12日，多家环保企业将发布中报或召开股东大会，包括启迪桑德、华西能源、富春环保、瀚蓝环境、京蓝科技、铁汉生态、高能环境等。

风险提示

宏观经济下行：可能影响环保行业整体发展和盈利能力。
政策推广不及预期：可能影响环保项目的落地和实施。

估值与盈利预测

高能环境：2018-2020年EPS预测分别为0.44、0.51、0.66元，对应PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级。
博世科：2018-2020年归母净利润预测分别为2.99亿、4.33亿、6.27亿，对应PE分别为18、12、8倍，维持“买入”评级。

总结

本报告从宏观和微观两个层面分析了环保行业的现状与发展趋势，指出在去杠杆背景下，运营类公司具备更强的融资能力和盈利潜力，建议投资者关注此类企业。同时，地方专项债的发行对EPC类业务构成利好，环保行业正经历从点源治理向面源治理的转变，推动行业格局优化。报告提示了宏观经济下行和政策推广不及预期的风险，并给出了具体的公司推荐和行业动态分析，为投资者提供参考。

展开完整摘要