2019年环保行业投资策略：环保需求仍在，期待调整再出发-20181120-申万宏源-32页-1mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年环保行业投资策略主要围绕财政刺激、企业负债压力、民企融资改善、PPP项目执行情况及重点公司分析展开。分析师刘晓宁认为，在政策支持下，环保行业仍具备增长潜力，但需关注企业财务健康及项目执行效率。

主要观点

1. 财政刺激总量充沛，但需谨慎推进

• 财政部在2018年8月要求加快专项债发行进度，至9月底完成新增专项债发行比例不低于80%。
• 2018年地方政府债务限额增加2.18万亿元，其中61.93%为专项债务增量构成。
• 专项债发行提速将带动固定资产投资规模上升，但需注意项目执行效率。

2. 企业负债率维持高位，短期偿债压力大

• 自2013年起，环保行业整体资产负债率持续上升，2018年前三季度达到56.82%。
• 国企与民企的资产负债率逐渐趋同，国企警戒组（>60%）资产负债率从2017年末的66.6%提升至2018年Q3的68.9%。
• 民企融资环境边际改善，融资成本降低，部分企业已获得债券支持工具的定向支持。

3. 民企融资改善，支持工具助力成长

• 交易商协会推出信用风险缓释凭证（CRMW）支持民企债券发行，预计形成1600亿元支持规模。
• 政策鼓励银行增加对民企贷款的比重，2018年四季度小微贷款利率目标下降30bps。
• 民企通过可转债、永续债等创新融资工具降低负债率，提升融资灵活性。

关键信息

1. PPP项目执行情况

• 2018年7~9月环保PPP项目月度新增数量分别为97、100、67个，整体数量增长有限。
• PPP项目从识别到采购阶段尚未形成实质投资，因此对业绩影响有限。
• 2018年9月，环保类PPP项目在库总量约4000个，预计可维持行业投资增速不下滑至少4年。

2. 流标情况

• 2018年各季度PPP项目流标比例分别为10%、18%、16%，高于2017年同期。
• 流标项目主要集中在西部地区，企业因政府信贷收紧及项目经验积累，更加谨慎筛选项目。
• 部分项目因投标企业不足3家而流标，反映出市场参与度下降。

3. 环保行业投资结构

• 环保行业固定资产投资以建筑工程项目为主，2006年至今建筑工程占比从67%提升至74%。
• 水的生产与供应业建筑工程投资占比最高，分别为78%、62%和73%。
• 二产投资呈现季节性波动，7~9月增速拐点向上，对环保行业形成利好。

4. 重点公司分析

• 上海环境：现金流充沛，业务持续扩张，拟通过可转债募集21.7亿元用于固废处理产能建设。公司作为上海区域龙头，积极外埠扩张，维持“增持”评级。
• 先河环保：采用轻资产模式，业务涵盖环境监测、第三方运维、VOCs治理等。公司2018年Q1~3归母净利润同比增长55.78%，维持“买入”评级。
• 碧水源：受益于PPP项目及专项债推动，2018年前三季度营收增速保持良好，维持“买入”评级。

投资建议

• 关注资产负债率低、资质齐全、积极扩展的环保行业龙头，如上海环境。
• 关注获得首批环保债券支持工具定向支持的民企，如碧水源，其融资边际改善显著。
• 在PPP项目中，需重视项目执行情况及回款能力，关注具备稳定现金流的公司。
• 随着专项债发行完成度提升，四季度环保行业投资有望进一步释放，建议关注具备成长潜力的公司。

风险提示

• 财政政策执行力度及专项债使用效率将影响环保行业增长。
• 民企融资改善仍需时间，需关注政策落地效果。
• PPP项目流标比例较高，可能影响行业整体投资进度。