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智能产品持续突破，全渠道布局稳步推进

核心内容概览

本报告分析了一家公司的2022年年报及未来三年的盈利预测，整体呈现收入结构优化、毛利率提升、全渠道布局稳步推进的态势。公司目前处于投资增持评级，预计未来三年业绩将逐步恢复增长。

主要观点

• 收入表现：2022年公司全年实现收入75.13亿元，同比下降10.27%；其中第四季度收入同比下降18.50%，归母净利润同比下降32.57%。尽管受到疫情和地产波动影响，但公司通过智能产品突破和渠道优化，实现了收入结构的改善。
• 智能产品突破：智能产品收入占比提升，其中智能坐便器收入13.89亿元，占总收入18.49%，同比提升1.73个百分点。智能产品毛利率达36.77%，同比提升1.51个百分点。
• 全渠道布局：公司持续推进全渠道营销布局，包括巩固零售门店、家装渠道及电商渠道。截至2022年底，终端门店网点合计13378家，净增加1326家。家装渠道收入同比增长9.19%，直销电商收入同比增长10.27%。
• 毛利率改善：2022年公司整体毛利率为32.85%，同比提升2.78个百分点。主要受益于智能产品占比提升和直销电商收入占比增加。
• 费用率变化：销售费用率基本稳定，管理费用率同比上升2.2个百分点，研发费用率上升1.1个百分点，财务费用率略有上升。
• 现金流情况：2022年公司经营活动现金流净额为4.01亿元，同比下降55.77%，主要受疫情和地产需求放缓影响。但未来三年预计现金流将逐步恢复增长。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为8.01/10.45/13.13亿元，同比增长率分别为35.15%/30.37%/25.65%。EPS分别为0.83/1.08/1.36元/股，对应PE分别为26/20/16。
• 财务指标：2022年ROE为12.5%，同比有所下降；但预计未来三年ROE将逐步提升至20.9%。资产负债率有所下降，流动比率和速动比率均有所改善。

关键信息

收入结构优化

• 卫生陶瓷：收入35.10亿元，同比下降6.01%，但占比提升至46.71%。
• 龙头五金：收入20.70亿元，同比下降8.04%，但占比提升至27.55%。
• 浴室家具、浴缸浴房、定制橱衣柜：收入分别同比下降12.57%、26.21%、42.91%，主要受疫情和地产波动影响。

渠道表现

• 经销渠道：收入66.12亿元，同比下降10.94%，主要因线下收入受疫情影响。
• 直销渠道：收入8.64亿元，同比下降4.77%，但直销电商收入同比增长10.27%。
• 家装渠道：收入10.45亿元，同比增长9.19%，成为增长亮点。

毛利率提升

• 整体毛利率：2022年为32.85%，同比提升2.78个百分点。
• 智能产品毛利率：36.77%，同比提升1.51个百分点。
• 直销电商占比：同比增长1.73个百分点至9.27%。

财务状况

• 资产负债率：2022年为52.9%，预计未来三年将维持在52.5%左右。
• 流动比率：2022年为0.97，预计未来三年将逐步提升至1.09。
• 速动比率：2022年为0.59，预计未来三年将维持在0.69左右。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 未来增长预期：公司预计2023-2025年业绩将稳步增长，主要受益于国家稳定房地产市场政策的实施、渠道建设的完善以及智能家居产品的丰富。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致市场份额下降。
• 地产波动：可能影响终端销售表现。
• 渠道开拓不及预期：可能影响增长速度。

盈利预测

财务指标

信息披露

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解。
• 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
• 公司评级：增持，对应市场指数涨幅在5%~10%之间。
• 行业评级：看好，对应行业表现优于市场指数。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。