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公司点评报告·轻工行业 - 箭牌家居 (001322.SZ)

核心观点

公司发布2022年年度报告，整体业务承压，但智能产品成长性突出，全渠道布局持续深化。公司未来成长性被看好，预计2023-2025年基本每股收益分别为0.82元/股、1.02元/股、1.23元/股，对应PE分别为26X、21X、17X，首次覆盖给予“推荐”评级。

财务表现

营收与利润

• 2022年全年营收：75.13亿元，同比下降10.27%。
• 2022年归母净利润：5.93亿元，同比增长2.75%。
• 2022年基本每股收益：0.67元/股。
• 第四季度营收：22.47亿元，同比下降18.5%。
• 第四季度归母净利润：1.7亿元，同比下降32.57%。
• 净利率：7.88%，同比提升1pct，主要受益于2021年计提减值导致基数较低。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：32.85%，同比提升2.78pct。
• 第四季度毛利率：30.18%，同比下降2.77pct，环比下降2.36pct。
• 期间费用率：22.96%，同比提升3.27pct。
  • 销售费用率：9.52%，同比变动-0.02pct。
  • 管理费用率：8.7%，同比变动+2.17pct，主要因疫情停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加。
  • 研发费用率：4.53%，同比变动+1.09pct，反映公司加大研发投入。
  • 财务费用率：0.21%，同比变动+0.03pct。

业务结构与增长点

产品结构

• 智能产品：实现营收18.88亿元，收入占比25.12%，同比提升1.84pct。
  • 智能坐便器：实现营收13.89亿元，收入占比18.49%，同比提升1.73pct。
• 传统产品：卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房分别实现营收35.1亿元、20.7亿元、8.08亿元、5.12亿元、4.13亿元，同比下降6.01%、8.04%、12.57%、17.98%、26.21%。

渠道表现

• 家装渠道：表现最优，实现营收10.45亿元，同比增长9.19%。
• 经销零售：终端门店网点数量达13,378家，实现营收30.58亿元，同比下降12.12%。
• 电商渠道：制定“1+N”多店铺矩阵战略，实现营收15.08亿元，同比下降1.47%。其中直营电商实现营收6.96亿元，同比增长10.27%。
• 工程渠道：实现营收18.51亿元，同比下降21.05%。其中经销/直营分别为16.96亿元、1.55亿元。

盈利预测

财务比率分析

风险提示

• 需求不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧

分析师信息

• 分析师：陈柏儒
• 职位：轻工制造行业首席分析师
• 教育背景：北京交通大学技术经济硕士
• 经验：12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验
• 联系方式：chenbairu_yj@chinastock.com.cn，010-80926000

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构请致电：

  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 程曦 0755~83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021~20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 陆韵如 021~60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn