20180826-联讯证券-巨化股份-600160.SH-_联讯化工_巨化股份中报点评_制冷剂盈利稳定_甲烷氯化物异军突起_5页_1mb

联讯化工：巨化股份（600160）中报点评总结

核心内容

本报告对巨化股份2018年半年报进行点评，指出公司盈利表现强劲，主要得益于制冷剂及甲烷氯化物板块的盈利能力提升。分析师于庭泽维持“买入”评级，认为公司当前估值处于历史底部，长周期看好其多元化产品布局对稳定成长的支撑。

主要观点

1. 营收与利润表现亮眼

• 营业收入：2018年上半年实现80.8亿元，同比增长24%。
• 归母净利润：实现10.6亿元，同比增长101%，超出市场预期。
• EPS：2018年为0.61元，2019年预计为0.70元，2020年预计为0.78元。
• P/E：2018年为12.24倍，2019年为10.75倍，2020年为9.65倍，估值持续下降。

2. 制冷剂板块盈利提升

• Q2盈利：利润6.3亿元，环比增长47.5%，创近年新高。
• 制冷剂收入占比：上半年占营收38.9%，仍为公司第一大业务板块。
• 销量与价格：Q2制冷剂销量5.4万吨，环比增长5%；成交均价23451元/吨，环比增长4%。
• 成本下降：萤石和无水氢氟酸二季度均价分别回落12%和27%，价差扩大带来毛利率提升。

3. 甲烷氯化物板块异军突起

• 产品价格上涨：年初至今三氯甲烷价格上涨80%，二氯甲烷上涨40%。
• 产量与外销：公司甲烷氯化物年产量约65万吨，约一半外销，直接受益于产品价格上涨。

4. 非制冷剂板块持续改善

• 己内酰胺与烧碱：均价保持高位稳定。
• PVDC：受益于竞争对手退出，实现量价齐升。
• 非制冷剂利润占比：预计今年将占据整体利润的半壁江山，抗周期波动属性显著增强。

5. 公司估值处于历史底部

• 长周期前景：公司多元化产品布局支撑未来稳定成长。
• 募投项目：陆续达产，电子化学品板块与大基金合资，有望持续带来投资收益。
• 周期属性弱化：公司周期属性正逐步弱化，业绩增长更具可持续性。

关键信息

• 公司概况：巨化股份是中国制冷剂行业的龙头企业，拥有较高的行业集中度。
• 行业背景：制冷剂行业历经六年去产能，供需格局显著改善。
• 财务预测：
  • 2018年净利润预计16.8亿元，2019年预计19.2亿元，2020年预计21.4亿元。
  • 资产负债率持续下降，从2017年的16%降至2020年的13%。
  • 流动比率与速动比率稳步上升，显示公司偿债能力增强。
• 风险提示：需求不达预期、原材料价格波动。

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 当前股价：7.52元。
• 动态估值：当前PE为12.2倍，处于历史低位，具备较强投资吸引力。
• 未来预期：公司业绩增长与估值下行形成良好匹配，长期看好其多元化产品布局带来的成长潜力。

附录：主要财务比率

投资要点总结

• 盈利驱动：制冷剂与甲烷氯化物板块盈利显著提升，推动公司业绩增长。
• 非制冷剂业务改善：己内酰胺、烧碱、PVDC等业务保持稳定或增长，提升公司抗周期能力。
• 估值优势：公司当前估值处于历史低位，具备长期投资价值。
• 成长支撑：多元化产品布局与募投项目达产，有望支撑公司未来持续增长。