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华能水电（600025）深度报告总结

核心内容概述

华能水电是中国华能集团有限公司控股的大型流域水电企业，专注于澜沧江流域水电资源的开发与运营，同时积极发展新能源业务。公司以水电为核心，推动新能源与水电协同发展，致力于建设世界一流现代化绿色电力企业。2022年一季度，公司业绩因来水恢复和电价上涨而显著改善，营业收入和净利润均实现同比增长。

主要观点

• 业绩恢复：2022年一季度，公司实现营业收入39.41亿元，同比增长2.72%；营业利润9.26亿元，同比增长19.15%；归属母公司净利润7.42亿元，同比增长23.4%。
• 装机容量：截至2021年末，公司已投产水电装机2294.88万千瓦，新能源装机23.5万千瓦，总装机容量达2764.38万千瓦。
• 资本支出：2021年资本性支出54.69亿元，2022年计划投资105.12亿元，主要用于托巴电站、新能源项目及澜沧江上游水电站建设。
• 未来规划：公司计划在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地，推进风光水储一体化，提升电力供应能力和水平。
• 估值与评级：2022年6月24日，公司市值为1234.80亿元，2022-2024年PE分别为17.33、15.60、13.96倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：全年完成发电量943.96亿千瓦时，售电量937.07亿千瓦时，同比分别减少3.25%。综合毛利率54.63%，同比增长7.25%。
• 2022年一季度：营业收入39.41亿元，同比增长2.72%；营业利润9.26亿元，同比增长19.15%；归属母公司净利润7.42亿元，同比增长23.4%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为228.40亿元、242.16亿元、262.03亿元；归属母公司净利润分别为71.26亿元、79.17亿元、88.47亿元，对应EPS分别为0.40元、0.44元、0.49元。

装机与项目进展

• 水电项目：澜沧江流域已建成多个大型水电站，包括小湾、糯扎渡等，具备多年调节能力，对下游梯级电站有显著调节性能。
• 新能源项目：公司在大理、临沧、保山、普洱等地区建设22个新能源项目，预计总规模达201.6万千瓦。2022年计划投资50亿元发展新能源项目。
• 在建工程：2022年公司在建工程账面价值为163.56亿元，占资产总额10.18%。重点包括托巴电站、如美水电站、古水电站等。

行业地位与竞争优势

• 行业地位：公司是云南省内装机规模第一的水电企业，澜沧江一湄公河次区域最大的清洁电力运营商。
• 竞争优势：拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，资源优势显著；在“双碳”政策背景下，公司具备长期成长性。

风险提示

• 电力市场风险：电力需求波动可能影响公司业绩。
• 澜沧江流水域风险：来水情况变化可能影响发电量。
• 供电区域客户单一风险：公司供电区域客户集中，存在一定的市场依赖风险。

估值比较

财务指标预测

总结

华能水电在水电和新能源领域均具有显著优势，尤其在澜沧江流域拥有丰富的水电资源和良好的调节能力。随着“双碳”政策的推进，公司未来发展前景广阔，盈利能力和估值水平均有望提升。尽管存在一定的市场和环境风险，但公司具备较强的运营能力和市场拓展能力，值得投资者关注。