20260826-国金证券-华能水电-600025.SH-高价电站来水偏枯_量价略有下降_6页_1mb

华能水电2026年中报总结

核心内容

华能水电于2026年8月25日发布了2026年中报，整体业绩表现如下：

• 营业收入：131.47亿元，同比增长1.45%
• 归母净利润：43.76亿元，同比下降5.05%
• 二季度营收：73.85亿元，同比下降2.50%
• 二季度归母净利润：28.33亿元，同比下降8.63%

主要观点

1. 发电量与装机容量

• 上半年完成发电量548.49亿千瓦时，同比增长4.0%
• 水电发电量503.5亿千瓦时，同比增长1.8%
• 光伏发电量42.65亿千瓦时，同比增长39.9%
• 风电发电量1.16亿千瓦时
• 公司总装机容量达37.26GW，其中新能源新增装机3.05GW，同比增长53.4%

2. 电价变化

• 平均上网电价（不含税）为0.2379元/千瓦时，同比下降3.6%
• 水电电价下降0.6分，风电电价下降7.4分，光伏电价下降4.8分
• 水电电价下降主要由于澜沧江上游来水偏枯，导致高电价电站发电量减少，中下游电站发电量占比上升

3. 成本与毛利率

• 营业成本56.29亿元，同比增长8.58%
• 综合毛利率同比下降2.8个百分点至57.2%
• 主要原因是新投产光伏项目折旧增加及毛利率低于水电项目

4. 财务状况

• 财务费用同比下降2.01%至12.92亿元
• 综合融资成本下降，对冲部分电价和折旧压力
• 2026H1公司总负债1398亿元，资产负债率60.2%

关键信息

项目进展

• 2025年8月硬梁包全容量投产
• 2026H1水电装机同比提升1.9%
• 糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工
• 小湾水光互补项目投运
• 公司在澜沧江上游仍有RM、BD、GS等水电项目储备，其中RM电站将提升流域调节能力，推进水风光一体化基地

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，同比增长5.9%/3.9%/4.9%
• 对应PE分别为20.3/19.5/18.6倍
• 考虑公司未来水风光装机投产，股息与成长空间兼备，维持“买入”评级

风险提示

• 来水波动
• 上网电价调整风险
• 光伏建设不及预期

附录信息

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

投资评级分析

评分说明

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

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投资建议

• 维持“买入”评级，主要基于未来水风光装机投产及股息与成长空间兼备

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用
• 报告内容基于公开资料及研究人员分析，不构成投资建议
• 报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关法律责任