20220419-浙商证券-Q1数据解析_一季度开门稳_但宽信用仍需接力_12页_1mb

一季度经济总结

核心内容

2022年一季度中国经济实现“开门稳”，GDP同比增长4.8%，环比2021年四季度增长1.3%，符合市场预期。尽管面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，但政策协同发力有效支撑了经济表现。接下来的二季度将是全年经济增长目标的关键期，重点在于宽信用政策能否从基建过渡到地产和制造业部门。

主要观点

• 总量表现稳健：一季度经济数据整体稳健，政策支持和财政发力起到了关键作用。
• 结构分化明显：不同经济部门表现不一，其中基建投资增速超预期，成为主要支撑；消费和房地产受到疫情冲击，表现疲软。
• 政策发力正当时：全年完成5.5%增速目标背景下，政策支持仍需持续，重点在于“贷款增长和就业稳定”。
• 出口韧性犹存：尽管处于回落区间，但出口仍保持一定增长，后续需关注保稳增质。
• 就业压力仍存：3月失业率5.8%，略高于政府目标，政策需进一步支持就业。

关键信息

一季度经济数据亮点

• GDP：同比增长4.8%，环比增长1.3%。
• 工业增加值：3月累计同比6.5%，环比下降1%。
• 服务业生产指数：3月同比-0.9%，为疫后首次负值。
• 社零增速：3月当月同比-3.5%，明显低于预期。
• 基建投资：3月累计同比8.5%，成为稳增长的重要支撑。
• 出口：3月当月同比14.7%，累计同比15.8%。
• 失业率：3月录得5.8%，略高于政府目标。

一季度经济表现分析

生产端

• 工业生产：受疫情扰动，3月工业增加值同比下滑，产销率和出口交货值均走弱。
• 主要行业：采矿业在大宗商品价格上涨背景下保持增长，而装备制造业和制造业工业增加值增速明显下滑。
• 服务业：受疫情冲击，服务业生产指数转为负值。

需求端

• 消费：3月社零增速大幅回落至-3.5%，线下餐饮业受冲击最大，线上商品零售相对稳定。
• 房地产：3月房地产开发投资累计同比增速0.7%，需求和开发侧数据仍偏弱，修复节奏偏慢。
• 出口：保持韧性，主要依赖高技术制造业产品出口，后续需关注欧美复苏情况。

政策支持与展望

• 财政支持：专项债发行速度加快，基建投资成为主要支撑。
• 就业政策：纾困政策有望陆续出台，重点在于保就业和稳经济。
• 制造业：高技术制造业表现突出，盈利条件和政策支持下有望持续增长。
• 房地产：需更多政策支持，重点在“稳需求+稳开发+去库存+稳预期”主线。
• 出口：后续核心是保稳增质，需关注欧美经济走势和全球需求变化。

结构化总结

一季度经济表现

• 总量稳：一季度GDP同比增长4.8%，实现“开门稳”。
• 政策协同：中央与地方政策发力，有效应对三重压力。
• 结构分化：基建投资表现强劲，消费和房地产受疫情影响较大。

各部门表现

工业生产

• 总量：3月工业增加值累计同比6.5%，环比下降1%。
• 行业分化：采矿业表现突出，装备制造业和制造业增速下滑。

消费

• 总量：3月社零增速-3.5%，为疫后最低值。
• 结构：线下餐饮受冲击最大，线上商品零售相对稳定，必选消费占优。

房地产

• 总量：3月房地产开发投资累计同比增速0.7%，环比下降4%。
• 需求侧：销售额、销售面积、房价数据均处于下行通道。
• 开发侧：土地购置和新开工面积数据下滑明显。
• 政策预期：后续政策有望围绕“稳需求+稳开发+去库存+稳预期”展开。

基建

• 总量：3月基建累计同比增速8.5%，成为固投主要支撑。
• 结构：公用事业和水利工程增速优于平均。
• 未来展望：项目储备有限、杠杆率制约等因素可能限制后续增长，核心仍是“稳”。

出口

• 总量：3月出口当月同比14.7%，累计同比15.8%，仍具韧性。
• 结构：高技术制造业产品出口表现良好，出口产品种类亦具韧性。
• 未来展望：欧美经济走势将影响出口，后续需关注保稳增质。

就业

• 总量：3月失业率5.8%，略高于政府目标。
• 政策预期：纾困政策有望陆续出台，重点在于保就业。

风险提示

• 基本面超预期变动：需关注国内经济数据的意外变化。
• 宽信用政策力度超预期：政策力度若超预期，可能影响市场预期和投资策略。

投资评级说明

• 股票评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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