20140113-安信证券-众信旅游-002707.SZ-线上线下稳步推进的长线旅行专家_18页_973kb

众信旅游（002707.SZ）总结

核心内容

众信旅游是中国出境旅游行业的领先运营商，主营业务包括出境游的批发、零售及商务会奖旅游业务。公司自2008年成立以来，一直致力于构建“线上线下营销结合”的模式，已在北京、天津设立实体门店，并在上海、成都、沈阳、哈尔滨和西安设立分公司，同时拥有淘宝网店及众信旅游网等线上渠道。公司还计划在未来三年内建设62家门店，以形成以重点城市为中心的全国业务布局。

主要观点

• 业务结构：公司以出境游批发为基础，拓展零售及商务会奖旅游业务，形成批零一体化经营格局。
• 盈利模式：零售业务毛利率较高，公司通过拓展零售业务提升盈利能力。
• 估值分析：采用相对估值法和绝对估值法，预计公司上市后每股合理定价区间为46.5-54.2元，对应2012年市盈率30-35倍。
• 线上拓展：公司已初步建立线上电子商务平台，未来计划进一步完善，以增强线上销售渠道。
• 行业地位：在长线出境游市场中排名靠前，是行业内的领先企业之一。
• 市场前景：中国出境游市场发展迅速，预计未来出境游人次将显著增加，公司有望受益于行业增长。

关键信息

营收与利润预测

• 2011年至2015年，公司营业收入预计分别为1,592.8百万、2,149.9百万、2,923.9百万、3,742.6百万和4,715.6百万。
• 净利润预计分别为44.2百万、61.8百万、86.0百万、109.8百万和146.3百万。
• 每股收益预测分别为0.87元、1.21元、1.55元、1.84元和2.45元。

估值分析

• 相对估值法：基于2013年业绩，给予30-35倍PE，每股定价区间为46.5-54.2元。
• 绝对估值法：自由现金流折现模型下，公司内在价值约19亿元，对应2013年23倍PE，每股价值34.3元。
• 综合考虑两种估值方法，每股合理定价区间为46.5-54.2元。

募投项目

• 募集资金总额为1.49亿元，用于“实体营销网络建设项目”、“旅游电子商务项目”及“商务会奖分公司项目”。
• 实体营销网络建设预计2013年投产，旅游电子商务项目预计2013-2014年底投产，商务会奖分公司项目分两年完成。

财务表现

• 公司ROE高于同行业上市公司，显示较强的盈利能力。
• 费用率控制良好，销售费用率在4.6%-4.9%之间，管理费用率稳定在0.7%-0.9%。
• 2012年公司商务会奖业务收入达4.43亿元，同比增长46.48%，占收入总额20.58%。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 服务质量风险
• 汇率变动风险

财务数据概览

营业收入

• 2011年：1,592.8百万
• 2012年：2,149.9百万
• 2013E：2,923.9百万
• 2014E：3,742.6百万
• 2015E：4,715.6百万

净利润

• 2011年：44.2百万
• 2012年：61.8百万
• 2013E：86.0百万
• 2014E：109.8百万
• 2015E：146.3百万

每股收益（EPS）

• 2011年：0.87元
• 2012年：1.21元
• 2013E：1.55元
• 2014E：1.84元
• 2015E：2.45元

每股净资产（BVPS）

• 2011年：2.78元
• 2012年：3.99元
• 2013E：4.99元
• 2014E：8.51元
• 2015E：10.47元

公司概况

众信旅游前身是北京有朋国际旅行社，2008年整体变更为北京众信国际旅行社股份有限公司。公司是出境旅游专业运营商，拥有2000家代理商及包括阿斯利康、辉瑞公司、联想集团等知名企业客户。公司业务覆盖欧洲、大洋洲、非洲、美洲等多个市场。

市场前景

中国出境游市场发展迅速，预计2020年出境游人次将达到1亿。公司通过线上线下结合的营销模式，提升市场竞争力，同时受益于行业增长。随着人均GDP的提升，出境游需求持续增长，公司将受益于这一趋势。

战略分析

公司坚持“批零一体化+线上线下结合”的发展战略，以增强销售渠道和提升盈利能力。公司计划通过实体门店和电子商务平台的建设，进一步拓展市场，提升品牌影响力。

财务指标

• 毛利率：维持在10%左右，其中零售业务毛利率高于批发业务。
• 净利润率：2011年为2.8%，2012年为2.9%，预计2015年为3.1%。
• ROE：2011年为31.2%，2012年为30.4%，预计2015年为23.4%。
• ROIC：2011年为28.9%，2012年为29.6%，预计2015年为27.9%。

结论

众信旅游凭借其在出境游批发及零售业务上的优势，以及线上线下结合的营销模式，有望在未来的旅游市场中占据重要地位。公司通过募投项目进一步拓展市场，提升盈利能力，同时面临市场竞争、服务质量及汇率变动等风险。整体来看，公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。