20140109-西南证券-众信旅游-002707.SZ-专注出境引领成长_23页_2mb

众信旅游（002707）新股分析报告总结

核心内容概览

众信旅游是一家专注于出境游业务的专业旅游服务商，致力于打造一站式全方位旅游服务，其业务涵盖出境游批发、零售及商务会奖旅游，目前在出境游批发业务领域处于行业前列。公司实施“批发零售一体，线上线下结合”的发展战略，通过整合资源、优化产品、提升服务，增强市场竞争力。根据预测，公司2013-2015年的每股收益分别为1.27元、1.64元和2.05元，合理定价区间为41-49.2元，基于行业平均估值20-25倍及公司成长性，合理定价区间为25-30倍滚动PE。

主要观点

• 业务结构：出境游批发与零售业务占营收的80%左右，商务会奖旅游占20%左右，公司已形成较为成熟的业务结构。
• 发展战略：公司坚持“批发零售一体，线上线下结合”的战略，以增强客户粘性和市场占有率。
• 竞争优势：具备较强的资源整合能力、产品研发能力及市场拓展能力，同时拥有良好的客户基础和品牌影响力。
• 财务表现：公司盈利能力与成长能力同步提升，净利润和每股收益持续增长，2012年净资产收益率达30.4%。
• 募投项目：公司计划募集资金1.49亿元，用于实体营销网络建设、旅游电子商务平台及商务会奖分公司，以提升公司整体实力和盈利水平。

关键信息

行业背景与市场趋势

• 中国出境游市场持续增长，预计2020年出境旅游人次将达1亿人次，成为全球第四大客源产出地。
• 旅游市场呈现“两增一平”趋势，国内游和出境游增长，入境游保持平稳。
• 出境游市场集中度较低，公司具备较强竞争优势。

公司业务模式

• 采购模式：公司采用集中采购与远期采购方式，与多家航空公司和境外地接社建立长期合作关系，降低成本。
• 销售模式：线上线下协同销售，通过自有门店与电商平台相结合，实现全方位覆盖。
• 产品设计：以客户需求为核心，注重差异化和专业性，推出多种旅游产品，如法瑞意游、澳大利亚新西兰游等。

财务指标

募投项目

• 实体营销网络建设项目：投资8,324.39万元，用于扩展门店和营销网络，预计达产期内年均新增营收108,466.73万元，净利润1,903.29万元。
• 旅游电子商务项目：投资4,563.34万元，进一步完善线上平台，预计达产期内年均新增销售收入82,481.86万元，净利润2,837.57万元。
• 商务会奖分公司项目：投资2,033.80万元，拓展商务会奖旅游市场，预计达产期内年均新增销售收入23,652.50万元，净利润518.52万元。

风险提示

• 政策风险：随着外资旅行社进入市场，行业竞争格局可能发生变化。
• 汇率风险：公司以人民币报价，但部分资源采购以美元、欧元等进行，汇率波动可能影响成本。
• 突发事件风险：自然灾害、流行性疾病、政治局势变化等可能影响公司业务。
• 市场风险：募投项目实施过程中可能受宏观经济、市场环境等因素影响。

可比公司与估值

• 可比公司：中国国旅、中青旅、腾邦国际、首旅酒店。
• 行业估值：消费者服务行业平均静态市盈率和动态市盈率在20-25倍之间。
• 公司估值：合理定价区间为25-30倍滚动PE，即41-49.2元。

公司地位与竞争

• 公司是出境游市场的重要参与者，与中旅总社、中国国旅等相比，虽有差距，但在二线旅行社中表现突出。
• 公司在商务会奖旅游市场具有较强竞争力，客户涵盖医药、制造、金融等多个行业。

总结

众信旅游凭借其专业化的出境游服务、强大的资源整合能力及线上线下协同发展战略，在出境游市场中占据重要地位。公司业务结构清晰，盈利能力和成长性良好，募投项目将进一步增强其市场竞争力。然而，公司仍面临政策、汇率及市场等多方面的风险，需持续关注行业变化和市场环境。