20151211-安信证券-思维列控-603508.SH-国内列车控制系统龙头_15页_1mb

思维列控 (603508.SH) 详细总结

核心内容

思维列控是中国国内领先的列车控制系统技术骨干企业，专注于列车运行控制系统、行车安全监测系统、LKJ安全管理及信息化系统等整体解决方案的研发、升级、产业化及技术支持。公司产品覆盖全国18个铁路局及地方铁路，是LKJ列控系统的主要供应商之一。

主要观点

• 行业地位：公司是LKJ系统行业标杆，产品占据行业半壁江山，市场占有率达40.72%。
• 技术优势：拥有二十多年的技术积累，是LKJ专项技术的持有者，参与多项行业标准制定。
• 市场需求：受益于新造机车增长、动车组数量提升及既有系统更新换代，LKJ列控系统市场需求将持续扩大。
• 政策支持：我国铁路建设投资持续增长，为公司业务提供了广阔的发展空间。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年营业收入分别为8.55亿元、10.76亿元、13.28亿元，净利润分别为2.98亿元、3.7亿元、4.55亿元，EPS分别为1.86元、2.31元、2.84元。
• 定价建议：建议定价区间为102-121元，基于可比公司估值和市场环境分析。

关键信息

行业背景

• 铁路投资增长：2005年至2014年，我国铁路营业里程从7.54万公里增长至11.20万公里，基本建设投资从880亿元增长至6,623亿元。
• 铁路运输需求：铁路运输需求持续增加，推动了大功率机车和动车组的普及。
• 安全需求提升：铁路提速和运行密度增加，对行车安全系统提出了更高要求，预计“十二五”期间铁路行车安全系统投资总额达1,400亿元。

公司产品

• LKJ系统：覆盖全国18个铁路局、7家机车制造厂及地方铁路公司，市场存量达27,122套，占我国列控系统市场存量的90.58%。
• 机务安防系统：主要产品为6A车载音视频显示终端，具备远程监测与诊断功能。
• 其他产品：包括TAX装置、LAIS车载设备、6A车载音视频显示终端等。

募投项目

公司拟使用募集资金127,427.40万元投资以下项目：

• 新型列车运行控制系统研发及产业化项目（36,750.00万元）
• 机车车载安全防护系统研发及产业化项目（15,495.00万元）
• 机车车联网系统研发及产业化项目（14,980.00万元）
• 机车远程监测与诊断系统研发及产业化项目（20,000.00万元）
• 铁路行车安全装备生产线扩建项目（6,000.00万元）
• 列控工程技术研究中心项目（9,575.00万元）
• 补充流动资金项目（24,627.40万元）

财务预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为8.55亿元、10.76亿元、13.28亿元。
• 净利润：预计2015-2017年分别为2.98亿元、3.7亿元、4.55亿元。
• 毛利率：预计保持在63%左右。
• 净利润率：预计保持在34%至37%之间。
• ROE：预计2015-2017年分别为12.7%、14.0%、15.1%。
• ROIC：预计2015-2017年分别为56.2%、48.4%、49.3%。

股权结构

• 实际控制人：李欣、郭洁、王卫平分别持有18.33%、33.34%、23.33%的股份，合计持股75%。
• 发行数据：总股本12,000万股，发行数量4,000万股，其中网下发行2,800万股，网上发行1,200万股，发行日期为2015年12月14日。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• 核心技术失密：可能影响公司竞争力。

公司竞争优势

• 行业领先地位：公司是国内仅有的两家LKJ供应商之一，占据行业半壁江山。
• 产品体系完善：提供运行控制、安全监测、安全管理及信息化的整体解决方案。
• 研发能力：拥有丰富的研发经验，参与多项行业标准制定，与铁路主管部门保持良好合作关系。
• 市场覆盖：产品已覆盖全国18个铁路局及地方铁路，市场占有率高。

可比公司估值

• 可比公司：包括辉煌科技、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、鼎汉技术。
• 估值指标：基于2015年12月6日的股价和EPS预测，公司建议定价区间为102-121元。

财务指标

• 毛利率：2013年59.0%，2014年63.6%，预计2015-2017年保持在63%左右。
• 净利润率：2013年35.1%，2014年37.2%，预计2015-2017年保持在34%至37%之间。
• 资产负债率：2013年22.5%，2014年18.4%，预计2015-2017年保持在12%至14%之间。
• 流动比率：2013年3.63，2014年4.69，预计2015-2017年保持在7.80至6.86之间。
• 速动比率：2013年2.45，2014年3.55，预计2015-2017年保持在6.88至5.91之间。

估值分析

• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为1.86元、2.31元、2.84元。
• 定价建议：基于可比公司估值和市场环境，建议定价区间为102-121元。

公司评级

• 收益评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

总结

思维列控作为国内列车控制系统龙头，凭借其技术优势和行业地位，在铁路安全系统领域占据重要位置。公司产品广泛应用于我国铁路系统，受益于铁路投资增长和安全需求提升，预计未来几年将保持良好增长态势。募投项目将进一步增强公司研发能力和市场竞争力，建议定价区间为102-121元。然而，行业竞争加剧和技术失密风险仍是公司需要关注的问题。