20150629-兴业证券-思维列控-603508.SH-国内列控系统龙头_受益行业增长_17页_1mb

思维列控 (603508) 证券研究报告总结

核心内容

思维列控是一家专注于列车运行控制系统研发、生产和服务的高新技术企业，是国内仅有的两家LKJ列车监控系统供应商之一，占据国内LKJ市场约40.7%的份额。公司计划通过IPO发行不超过4000万股，募集资金约13.43亿元，用于扩展产品线和提升解决方案能力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内LKJ系统的主要供应商之一，具备自主知识产权，产品广泛应用于我国铁路系统。
• 行业前景：随着我国铁路线路提速和运行密度增加，铁路行车安全系统投资持续增长，市场需求稳步提升。
• 募投项目：募投项目将扩展公司业务规模，向CMD系统等新领域拓展，增强多专业渗透能力。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司EPS分别为1.73、2.22、2.62元，可给予2015年25-30倍PE估值，存在较大上涨空间。
• 竞争优势：公司具备整体解决方案能力、专业积累优势和自主创新优势，拥有丰富的技术储备和专利，技术人员占比达42.25%。

关键信息

公司基本情况

• 成立于1993年，注册资本12,000万元。
• 主要产品包括LKJ系统、机务安防系统、CMD系统等。
• 公司主要客户为铁路部门，产品覆盖全国18个铁路局及地方铁路。

股权结构和发行情况

• 控股股东李欣、郭洁、王卫平持有75%股份，发行后仍为控股股东。
• 发行前总股本为12,000万股，发行后不超过16,000万股，发行数量不低于25%。
• 公司不涉及老股转让。

行业分析

• 产业链：上游为电子元器件、集成电路等行业，下游为铁路行业。
• 市场现状：LKJ2000为我国列车运行控制系统主流设备，已全面覆盖全路机车和时速200公里动车组。
• 发展趋势：铁路行车安全系统投资持续提升，预计“十二五”期间投资总额达1,400亿元。
• 竞争格局：国内主要竞争对手包括辉煌科技、世纪瑞尔、鼎汉技术、佳讯飞鸿等，国际上主要厂商包括西门子、阿尔斯通等。
• 进入壁垒：存在市场准入、技术、体系等多重壁垒，技术积累和验证是进入行业的关键。
• 行业发展推动力：产业政策支持、铁路安全需求提升、管理体制改革等。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率和净利率高于行业平均水平，2014年毛利率达63.6%，净利率达37.2%。
• 周转能力：公司应收账款周转率高于行业平均水平，存货周转率基本稳定。
• 偿债能力：公司流动比率和速动比率低于行业平均水平，但资产负债率有所改善。
• 现金流：公司经营活动现金流高于净利润，显示良好的现金获取能力。

募投项目分析

• 募投项目：包括新型列车运行控制系统研发、机车车载安全防护系统研发、机车车联网系统研发、机车远程监测与诊断系统研发、铁路行车安全装备生产线扩建和列控工程技术研究中心建设。
• 收入与业绩预测：募投项目将显著提升公司收入和净利润，预计2015-2017年收入分别为7.66亿、10.12亿、12.63亿，净利润分别为2.89亿、3.75亿、4.48亿。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为1.81、2.34、2.80元。
• 估值建议：预计发行价格约为33.57元，可给予2015年25-30倍PE，上市后存在上涨空间。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策风险
• 客户集中风险

图表概览

• 图1：公司2012-2014营收及净利润
• 图2：公司2012-2014毛利率、净利率
• 图3：公司2014年按业务分收入结构
• 图4：公司2014年按业务分毛利结构
• 图5：公司发行前股权结构
• 图6：列车运行控制系统产业链
• 图7：铁路行车安全系统市场规模
• 图8：铁路行车安全系统市场需求
• 图9：公司主营业务毛利率与竞争对手对比
• 图10：公司现金流与净利润对比

表格概览

• 表1：发行前后公司股权结构
• 表2：LKJ系统市场占有率
• 表3：公司主要竞争对手
• 表4：资产周转能力指标
• 表5：偿债能力指标
• 表6：募投项目情况
• 表7：盈利预测主要假设
• 表8：盈利预测结果

总结

思维列控作为国内列控系统龙头，受益于铁路行业的发展和安全需求的提升。公司具备强大的技术研发和产品创新能力，产品广泛应用于我国铁路系统，市场占有率较高。募投项目将进一步丰富产品线，提升解决方案能力，增强盈利空间。尽管公司短期偿债能力较弱，但现金流状况良好，显示较强的主营业务获取现金能力。公司预计未来三年将实现稳定增长，估值空间较大，建议积极申购。