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美国就业不振，人民币区间稳中偏强

核心内容概述

2025年8月，全球市场受到中美两国经济数据的影响，呈现出显著的分化趋势。美国就业市场表现疲软，非农新增就业人数仅为22,000人，失业率上升至4.3%，接近四年高位，引发市场对美联储降息的强烈预期，推动美元指数回落。与此同时，中国服务业显著回暖，人民币在7.10-7.25区间震荡偏强，主要得益于中国人民银行运用“逆周期因子”对人民币中间价进行调节，以对冲市场顺周期炒作，降低汇率波动风险。

主要观点

• 美国就业数据疲弱：8月美国非农新增就业人数远低于预期，失业率上升，显示劳动力市场承压，市场预期美联储9月可能降息，甚至有50bp的“尾部可能性”。
• 人民币走势偏强：人民币在7.10左右震荡偏强，得益于央行的“逆周期因子”政策，有效稳定了人民币汇率。
• 中美经济对比：中国服务业PMI升至50.5，显示经济活力回升；而美国制造业PMI持续低迷，显示经济动能不足。
• 利率利差收窄：美国10年期与2年期国债收益率下行，美元利差优势减弱，为人民币提供外溢支撑。
• 进出口数据稳健：中国7月出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，显示外需仍具一定支撑力，国内需求在政策支持下逐步恢复。

关键信息

中国宏观经济表现

• 非制造业PMI：8月为50.3，服务业PMI为50.5，仍处于扩张区间。
• 制造业PMI：8月为49.4，处于收缩区间，反映供应链压力与外需疲软。
• 出口：7月同比增长7.2%，延续上半年修复态势。
• 进口：7月同比增长4.1%，较此前数月回落趋势有所缓解。
• 投资：制造业投资同比增速为6.2%，基建投资为7.3%，显示投资领域有结构性支撑。
• 消费：社会零售总额同比增速为4.8%，服务业PMI为50.5，显示消费市场逐步回暖。
• 金融数据：社会融资规模存量同比增速为9%，贷款余额同比增速为6.9%，显示金融体系对经济的支持力度。

美国宏观经济表现

• 非农就业人数：8月仅新增22,000人，远低于市场预期。
• 失业率：升至4.3%，接近四年高位。
• 制造业PMI：8月为53.30，显示制造业复苏乏力。
• CPI：8月为2.70%，核心CPI为3.10%，通胀压力有所缓解。
• 财政数据：财政收入同比增速为2.46%，财政支出同比增速为9.67%，显示财政政策对经济的支撑作用。

汇率与市场机制

• 人民币中间价：央行通过“逆周期因子”调节，维持人民币在7.10-7.25区间震荡偏强。
• 汇率波动：美元兑人民币离岸在岸价差、远期报价和掉期数据均显示人民币具备一定的升值动力。
• 市场预期：美元指数因美国经济疲软而回落，人民币受益于利差收窄和政策支撑。

风险提示

• 内部调控风险：央行政策调整可能对人民币走势产生影响。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能对汇率造成冲击。
• 全球经济下行风险：外部经济环境恶化可能影响人民币走势。
• 中美关系：贸易摩擦可能对市场情绪和汇率产生不确定性影响。
• 海外流动性风险：全球流动性变化可能对人民币造成冲击。

汇率相关图表

• 图1-22：包含美元兑人民币即期、中间价、远期、掉期、结售汇、进出口、涉外业务收支差额、远期结售汇签约等关键指标，反映人民币汇率波动及市场预期。

研究团队信息

• 蔡劭立：从业资格号F3063489，投资咨询号Z0014617
• 高聪：从业资格号F3063338，投资咨询号Z0016648
• 汪雅航：从业资格号F03099648，投资咨询号Z0019185
• 朱思谋：从业资格号F03142856
• 朱风芹：从业资格号F03147242

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