2017-两票制下的整合新时代_76页_3mb

国泰君安医药商业行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国医药流通行业在“两票制”政策推动下的变革趋势，指出政策将加速行业整合，并提升龙头企业的市场地位。同时，报告对比了美国医药流通行业的发展模式，提供了国际视角下的启示。

主要观点

1. 两票制推动行业整合

• 政策背景：两票制旨在压缩流通环节，使药品从生产到流通再到医疗机构仅需开两次发票，提高透明度并降低中间加价。
• 政策推进：2016年两票制出台，2017年将进入全面推广阶段，多个省份已开始实施或计划试点。
• 行业影响：
  • 医药流通行业集中度将提升，中小型公司可能退出市场。
  • 龙头企业如国药、华润、上药、九州通等将受益，形成“3+1+N”的商业格局。
  • 器械耗材整合弹性大于药品，未来整合空间更大。

2. 行业现状

• 行业增速换挡：2015年行业增速降至10%左右，盈利能力较低，平均毛利率约6.9%，平均费用率约5.4%，利润率保持在1.7%左右。
• 企业分布：2015年全国药品批发企业达13508家，行业呈现“多小散”局面，龙头市占率不高，如国药集团市占率仅19.9%。

3. 两票制影响案例

• 福建省：2012年有176家配送商，2016年仅剩40家左右，配送商集中度明显提升，主要配送商如鹭燕、国控、九州通等已覆盖多个片区。
• 广东英德：一家大型医药公司因业绩下滑于2016年解散，反映出政策对中小企业的冲击。

4. 美国医药流通模式启示

• 行业集中度高：美国药品批发企业仅约40家，前三大企业占据90%以上市场份额。
• 多元化发展：龙头公司如McKesson、Cardinal、AmerisourceBergen等在分销业务基础上拓展医疗信息技术、手术器械、专业药房等多元化业务。
• PBM与GPO模式：
  • PBM：药品福利管理公司，通过信息化手段控制药费，具备强大的控费能力。
  • GPO：集团采购组织，帮助医疗机构以更低价格采购药品，覆盖96%以上的医院。

关键信息

两票制对流通企业的影响

• 财税处理难度增加：企业需处理大量销售费用发票，面临法律和财税风险。
• 销售成本增加：包括商务管理成本、呆死账成本和税收分摊成本。
• 营销管理难度加大：渠道管理复杂，混合模式并存，第三终端配送问题突出。
• 商业回款周期变化：短期内可能缩短，长期则延长。

美国医药流通发展经验

• 并购整合：美国批发企业通过频繁并购形成寡头格局，如Cardinal、McKesson等。
• 服务创新：PBM和GPO等服务模式兴起，为医疗机构和保险公司提供增值服务。
• 盈利模式：PBM以管理费收入为主，毛利率高达80%；GPO则通过与供应商谈判获得折扣，提升医院采购效率。

国内流通企业策略

• 龙头公司：国药一致、嘉事堂、九州通、瑞康医药等企业积极布局耗材流通和GPO、PBM等新业务。
• 区域龙头：如柳州医药、南京医药等，在地方市场具有优势，有望成为整合对象。

风险提示

• 两票制推进不及预期。
• 企业新业务拓展不及预期。

上市公司分析

• 国药一致：全国零售+两广分销龙头，医改战略品种，维持增持评级。
• 嘉事堂：积极探索耗材、GPO、PBM新业务，维持增持评级。
• 九州通：两票制推动公司跨区域整合加速，维持增持评级。
• 瑞康医药：跨区域并购整合带动高增长，维持增持评级。
• 国药股份：主业平稳，资产整合之路已开启，维持增持评级。
• 柳州医药：广西区域积累深厚，批零一体化优势显著，维持增持评级。
• 其他受益标的：中国医药、南京医药。

行业估值与盈利预测

• 行业估值较低，盈利预测显示龙头公司有望通过整合和创新提升盈利能力。

结论

两票制将重塑中国医药流通行业，推动行业集中度提升，龙头公司将迎来整合机遇。同时，借鉴美国经验，发展多元化服务和并购整合是未来发展的关键。