食品饮料行业关于近期白酒板块大幅调整的思考：景气依旧，静待催化-20210228-光大证券-14页_713kb

行业研究总结：白酒板块调整与投资机会

核心内容

行业现状分析

近期白酒板块出现大幅调整，主要由于经济复苏预期强化，推动市场风格向周期类股倾斜。消费类股与周期类股的估值比值经历了5年持续抬升，2020年全年月度均值为1.74，表明消费类股估值相对较高。同时，周期类股盈利弹性增强，其动态PE低于消费类股，进一步推动风格转换。

市场基本面

2021年春节白酒动销表现超预期，高端白酒需求旺盛，价格坚挺，库存水平接近于零，一季度业绩增长确定性较高。茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业预期实现双位数增长，而次高端白酒则在政策放宽及消费场景恢复后有望实现低开高走。

酒类赛道优势

高端白酒具备稀缺的抗通胀能力，其批价涨幅远超同期中国富豪消费价格指数。茅台和五粮液的批价增长与GDP平减指数波动基本同步，显示出其对通胀的抵御能力。同时，白酒行业拥有强劲且稳定的ROE回报率，远超其他行业。高净值人群的持续扩容也支撑高端白酒需求的稳步增长。

主要观点

• 行业风格转换：市场风格从消费向周期转换，白酒板块因估值回调迎来投资机会。
• 白酒基本面坚挺：春节旺季白酒动销表现良好，高端白酒业绩支撑强劲，次高端白酒将逐渐恢复增长。
• 高端白酒赛道优势显著：抗通胀能力强、ROE高、需求稳定，具备长期投资价值。
• 投资建议：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒建议关注山西汾酒和洋河股份。

关键信息

风险因素

• 宏观经济下行风险：若经济下行，居民消费能力可能下降，影响白酒需求。
• 疫情再次蔓延：疫情对餐饮消费场景影响较大，可能冲击白酒销售。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，企业加大宣传投入可能影响盈利。

投资建议

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖被重点推荐，预期业绩增长确定性高。
• 次高端白酒：山西汾酒被推荐，洋河股份被关注，建议关注其品牌和渠道建设。

估值与盈利预测

行业与沪深300对比

• 食品饮料板块在2016-2017年期间表现优异，涨幅居前。
• 2015-2017年供给侧改革背景下，食品饮料板块表现出强劲的盈利能力和估值扩张。

结构再平衡与估值变化

• 消费品内部结构再平衡压力显现，市场对行业赛道优势和公司竞争壁垒的溢价有所弱化。
• 高端白酒估值相对较低，但其基本面表现强劲，具备良好的投资价值。

历史经验

• 2006年：经济总需求扩张带动全面牛市，食品饮料板块表现优异。
• 2009年：经济过热叠加政策紧缩，食品饮料板块展现出防御性。
• 2015年：供给收缩推动周期品利润弹性释放，食品饮料板块先抑后扬。

消费需求预测

• 2019-2025年高端白酒需求量复合增速预计为9%至13%。
• 高净值人群扩容将带来显著的高端白酒需求增长。

总结

白酒板块近期调整主要源于市场风格转换，但基本面依然强劲，尤其是高端白酒。随着疫情后消费场景恢复，白酒行业将迎来增长机会。高端白酒具备抗通胀、高ROE和稳定需求等优势，是投资重点。次高端白酒则需关注其分化趋势及品牌与渠道建设。投资建议聚焦于贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。同时需关注宏观经济、疫情及行业竞争等风险因素。