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思摩尔国际（06969HK）2024年上半年业绩分析

根据报告分析，思摩尔国际2024年上半年实现总收入5037亿元，同比下降17%；但单看第二季度，预计收入约为28亿元，同比增长约9%。公司全面收益总额为725亿元，同比下降13%。

APV业务强劲复苏，换弹式增长稳健

公司2024年上半年的APV业务是亮点，实现收入1116亿元，同比增长719%。尤其在海外市场的推动下，欧洲及其他市场和美国分别贡献了929亿元和187亿元，同比增长880%和206%。公司凭借全新的数字化运营模式成功推出了爆款产品XRO4，并使自有品牌Vaporesso在开放式电子烟市场中成为头部品牌之一。

代工业务改善中，多元化结构推动增长

换弹式电子烟业务因一次性电子烟监管趋严而呈现逐季改善的态势，Q2收入环比增长61%，同比增长65%。总体而言，代工业务出现了一定压力，其中美国市场因特殊雾化产品拖累，收入同比下滑98%。尽管面临压力，公司的核心客户仍传来好消息，如VUSE的拳头产品Alto获得PMTA批准，Njoy薄荷醇产品亦通过审批，这巩固了公司在合规市场的地位。

多元业务拓展，未来增长潜力可期

多年来的核心技术积累使公司能在高度竞争的电子烟领域保持领先，现除电子烟业务外，还积极拓展雾化医疗和美容护理领域。2024年第一季度推出了美容品牌Moyal岚至及首款高粘度精华雾化美容设备。同时，公司也开发了针对哮喘和慢阻肺症的药物传送装置，相关产品研发已进入临床或注册批次生产阶段。

财务数据显示，公司上半年毛利率为38%，同比提升18个百分点，但归母净利率为14.4%，同比增长仅为0.05个百分点。这主要由于研发费用同比大增31个百分点至151%，销售费用同样因市场开拓而有所上升。

现金流方面，Q1净经营现金流为60亿元，较上年同期减少47亿元。营运能力方面，应收账款、存货及应付账款周转天数均有所增加。

展望未来，公司预计换弹式电子烟业务将保持稳健增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为159亿、191亿和221亿元，对应PE分别为30.3、25.2及21.7倍。

风险提示包括全球监管趋严、新型烟草渗透提升不及预期、以及市场竞争加剧等。

报告由国盛证券撰写，对思摩尔国际持续“买入”评级。

注：报告部分数据和图表不在本次总结内，但已在主文中提取关键数字和指标。