20230322-国盛证券-思摩尔国际-06969.HK-业绩筑底_一次性超预期_多元矩阵共驱成长_4页_564kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）总结

核心内容

思摩尔国际在2022年面临业绩承压，但预计2023年将逐步恢复增长。公司通过产品结构优化、市场拓展及研发投入，展现出多元成长潜力。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现收入121.45亿元（同比-11.7%），调整后净利润25.75亿元（同比-52.7%）。2022H2收入64.92亿元（同比-4.6%），调整后净利润11.39亿元（同比-53.9%），其中Q4收入4.18亿元（同比-65.7%）。
收入结构变化：ODM业务收入106.79亿元（同比-15.2%），APV业务收入14.66亿元（同比+26.2%）。APV业务增长显著，主要得益于差异化产品（如XROS和LUXEX）及市场推广。
地区表现：
- 美国市场：全年收入37.73亿元（同比-22.7%），H2收入21.60亿元（同比-12.7%）。主要受大客户调价及一次性产品抢占市场影响，但未来有望随着FDA监管趋严而迎来格局重塑。
- 中国市场：全年收入22.46亿元（同比-51.9%），H2收入5.48亿元（同比-70.2%）。Q4收入同比大幅下降至-82.5%，主要因政策调整、非法产品冲击及经济下行。公司已取得生产许可证并推出合规产品，预计2023年回归替烟需求，实现稳增。
- 其他国家及地区：全年收入46.60亿元（同比+53.4%），H2收入28.78亿元（同比+61.4%）。一次性小烟增长超预期，全年贡献19.31亿元收入，欧洲市场表现亮眼。
业务拓展：公司深化雾化底层研发，布局大麻雾化、HNB、医疗雾化及美容领域。已推出医疗雾化产品并获得生产许可，同时开发雾化美容仪。
盈利能力：全年毛利率43.3%（同比-10.3pct），归母净利率21.2%（同比-18.4pct）。H2毛利率39.3%（同比-13.0pct），归母净利率17.5%（同比-18.7pct）。盈利承压主要由于产品结构变化及成本管控趋严。
费用投入：管理费用率9.5%（同比+3.2pct），研发费用率11.3%（同比+6.4pct），销售费用率3.2%（同比+1.8pct）。费用率上升主要因公司加大信息系统、组织流程及研发人员投入。
现金流与营运能力：2022年净经营现金流4.70亿元（同比-31.18亿元），H2为8.03亿元（同比-3.44亿元）。营运能力承压，应收账款周转天数增加至70.8天，存货周转天数增加至37.1天。
投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为25.5亿元、30.2亿元、35.2亿元，对应PE分别为21.8X、18.4X、15.7X。

关键信息

股票信息

行业	消费电子产品
前次评级	买入
3月21日收盘价（港元）	10.40
总市值（百万港元）	63,218.08
总股本（百万股）	6,078.66
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	12.59

估值与财务指标

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	13,755	12,145	14,653	16,889	19,526
归母净利润（百万元）	5,287	2,510	2,548	3,015	3,522
EPS（元/股）	0.87	0.41	0.42	0.50	0.58
P/E（倍）	10.5	22.1	21.8	18.4	15.7
P/B（倍）	2.9	2.7	2.4	2.1	1.9