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转债 | “固收+”加速稀释转债，定价走向极致

核心内容

2026年一季度，可转债市场在权益市场春季躁动与纯债市场大涨的双重影响下，呈现“固收+”加速配置的趋势。然而，随着转债估值不断攀升，市场对转债的偏好出现分化，基金持仓进一步稀释，部分高估值转债被减持，低估值、低平价及临期转债则被增持。同时，基金规模和持仓结构也发生了显著变化，二级债基和转债基金规模增长明显，但转债仓位普遍下降，反映出市场对转债的估值风险日益警惕。

主要观点

• 转债估值创历史新高：一季度转债价格中位数接近145，平价中位数升至110附近，估值透支明显，性价比下降。
• 基金持仓结构变化：混合型基金转债仓位进一步下降，偏债混产品仓位降至2.94%，灵活配置型降至0.52%，均回到2017年底水平。一级债基转债仓位降至6.97%，二级债基转债仓位降至5.85%。
• “固收+”产品规模扩大：截至2026年一季度末，“固收+”产品总净值规模达3.1万亿元，环比增长17.2%，其中二级债基成为主力，规模增长超30%。
• 资金偏好明显：在权益市场强势背景下，二级债基和转债基金股票仓位提升，反映出资金对权益的配置意愿增强。
• 行业配置偏好分化：金融、汽车、周期等行业被超配，而地产链、消费、电子等行业则被低配。TMT板块部分品种因高景气被增持，部分因高估值被减持。
• 个券配置变化：增持主要集中在大盘、低价及景气上行的个券，如兴业、常银、亿纬等；减持则集中在高估值、强赎预期及弱资质品种，如闻泰、金05等。
• 持仓集中度提升：各类基金产品对转债的持仓集中度普遍上升，但灵活配置型基金例外，其集中度下降。

关键信息

基金持仓变化

• 混合型基金：转债仓位持续下降，偏债混产品仓位降至2.94%，灵活配置型降至0.52%，接近2017年底水平。
• 一级债基：转债仓位降至6.97%，主要因估值过高，资金选择减仓。
• 二级债基：转债仓位降至5.85%，因申购规模增加，持仓被稀释。
• 转债基金：因四季度赎回，转债持仓比例被动上升至87.5%，但仍保持历史高位。

转债市场趋势

• 规模收缩：2026年4月底转债余额降至4900亿元，较2025年Q4进一步下降。
• ETF虹吸效应：ETF规模增长带动转债基金申购，推动转债持仓比例上升。
• 估值走向极致：转债估值接近泡沫化，市场对高估值品种趋于谨慎。

行业配置偏好

• 超配行业：金融（银行/非银）、汽车、机械设备、交通运输、石油石化、中游制造（电力设备/汽车/机械设备）等周期及中游制造板块。
• 低配行业：地产链（钢铁/建筑/建材/轻工）、消费（农林牧渔/家用电器/食品饮料/美容护理/纺织服装/商贸零售）等板块。
• TMT板块：部分高景气品种被增持，但因部分品种尚未披露，实际配置可能为超配。

个券配置变化

• 增持个券：以大盘、低价、景气上行品种为主，如兴业、常银、亿纬、安克、路维等。
• 减持个券：以高估值、强赎预期、弱资质品种为主，如闻泰、金05、双良、睿创等。
• 持仓集中度提升：多数产品前十大重仓券集中度上升，灵活配置型基金例外。

风险提示

• 信用风险：转债在偏债区间时信用风险较高，外部信用事件可能对其造成冲击。
• 再融资政策变动：再融资政策的变化可能对转债市场产生不利影响。
• 权益市场调整：股市波动将直接影响转债估值及市场信心。

总结

2026年一季度，转债市场在权益与纯债的双重推动下，估值持续走高，但市场对高估值品种的偏好减弱，基金持仓进一步稀释。二级债基与转债基金规模增长，但转债仓位普遍下降，反映出市场对转债的估值风险日益敏感。行业配置方面，周期、金融、TMT板块被超配，而地产链、消费板块被低配。个券配置以低价、景气品种为主，高估值品种被减持。未来需关注信用事件、再融资政策及权益市场波动对转债市场的影响。