核心内容
扬农化工发布2022年三季报，前三季度实现营收131.02亿元，同比增长41.77%；归母净利润16.38亿元，同比增长61.33%；扣非后归母净利润18.00亿元，同比增长82.14%。然而，2022年第三季度受淡季影响，营收和利润均出现下滑，营收35.37亿元，同比增长38.21%，环比减少17.7%；归母净利润1.24亿元，同比减少44.74%，环比减少79.71%。
主要观点
业绩亮点
- 量价齐升：公司前三季度业绩显著增长，主要得益于主要农药产品价格的上涨以及子公司产能的逐步释放。
- 产品价格：2022年第三季度，杀虫剂产品联苯菊酯、功夫菊酯，以及除草剂产品草甘膦的价格分别同比上涨15.7%、9.5%、22.3%。
- 产能扩张：优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段投产，产能持续爬坡，为公司带来增长动力。
业绩下滑原因
- 销售淡季：三季度为农药销售传统淡季，影响了整体利润表现。
- 费用计提：公司计提1.6亿元土壤修复费用和1.33亿元资产减值准备，对净利润造成暂时性影响。
关键信息
新增产能与布局
- 优嘉四期第二阶段：预计2022年末建成投产，新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂、500吨/年增效剂及4500吨内部配套中间体和副产品产能。
- 葫芦岛新基地：公司计划在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，注册资本3亿元，旨在拓展农药、化工产品及中间体生产。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为19.30亿元（下调8.9%）、22.40亿元（下调6.5%）、25.97亿元（下调2.8%）。
- EPS预测：2022-2024年每股收益分别为6.23元、7.23元、8.38元。
- 估值指标：2022年PE为16倍，PB为3.5倍，EV/EBITDA为9.9倍，估值持续走低，但公司仍被维持“买入”评级。
风险提示
- 产品与原材料价格波动：可能影响公司盈利能力。
- 下游需求不及预期：可能制约销售增长。
- 产能建设风险：新增产能可能面临投资回报周期较长的问题。
- 安全与环保风险：生产过程中可能面临环保合规和安全事故等挑战。
财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
9,831 |
11,841 |
15,470 |
17,008 |
18,216 |
| 归母净利润（百万元） |
1,210 |
1,222 |
1,930 |
2,240 |
2,597 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
26.3% |
23.1% |
28.6% |
28.1% |
29.3% |
| 销售费用率 |
2.22% |
2.27% |
3.30% |
3.30% |
3.30% |
| 管理费用率 |
5.13% |
4.95% |
5.60% |
5.60% |
5.60% |
| 财务费用率 |
1.82% |
0.83% |
0.01% |
0.12% |
0.04% |
| 研发费用率 |
3.38% |
3.15% |
3.40% |
3.40% |
3.40% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
25 |
25 |
16 |
14 |
12 |
| PB |
5.1 |
4.4 |
3.5 |
2.9 |
2.4 |
| EV/EBITDA |
16.1 |
14.4 |
9.9 |
9.3 |
7.7 |
公司评级与投资建议
- 评级：买入
- 当前股价：98.43元
- 分析结论：尽管三季度业绩受淡季及费用计提影响，但公司作为农药行业龙头，未来成长可期，维持“买入”评级。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
3.10 |
| 总市值（亿元） |
305.03 |
| 一年最低/最高（元） |
89.57/148.02 |
| 近3月换手率 |
57.47% |
作者信息
