定增2021年度策略：竞价的春天-20210107-广发证券-24页_2mb

竞价的春天 —— 定增2021年度策略总结

核心内容概述

本报告总结了2020年定增市场的政策变化、市场表现及机构参与情况，并对2021年的定增策略进行了展望。报告指出，2020年定增市场在政策松绑下迎来了“竞价时代”，定增市场呈现结构性变化，机构投资者参与度提升，α成为核心选股因子，同时2021年可能是中小企业定增的“黄金末班车”。

2020年定增策略十问总结

一问：定增政策线有何动态变化？

• 2020年2月14日，再融资新规发布，放宽折价率、限售期、发行对象及规模限制，开启“定增春天”。
• 2020年3月20日，战投新规出台，提高战略投资者门槛，压缩锁价套利空间，推动定增进入“竞价时代”。
• 7月23日，凯莱英定增事件成为战投新规后的典型案例，引发大量预案修改。

二问：新规以来定增募资节奏如何？

• 预案规模：2020年定增预案规模达19805亿元，创十年新高，其中竞价预案占主导。
• 发行规模：2020年发行规模约7600亿元，略低于预期。
• 时间节奏：预案数量先增后减，发行节奏在年中以后逐渐趋于稳定。

三问：定增新旧项目有何不同？

• 行业分布：新兴产业（如电子、医药生物、计算机）热情高涨，传统行业（如公用事业、机械设备）热度下降。
• 募资规模：中等募资规模（10-50亿元）项目占比提升，成为主流。
• 市值分布：中小市值企业仍是定增主力，但大市值企业参与度有所提升。
• 大股东认购：认购比例下降，说明市场更加分散。
• 募足率：募足率提升，资金热度依然存在。

四问：定增高低收益项目有何特征因子？

• 高收益项目：顺周期行业（化工、银行、有色金属）表现优异，大市值公司及高成长性企业解禁收益更高。
• 低收益项目：计算机、通信行业破发较多，中小板浮亏显著，发行价倒挂项目平均浮亏较高。

五问：新规定增项目三大收益来源贡献度有何变化？

• 折价率：新规后折价率提升，成为收益的重要来源。
• β因子：牛市背景下，β表现优异，是解禁收益的主要驱动力。
• α因子：α创造力显著增强，成为定增投资的新增长点。

六问：定增折价率、α有何选股规律借鉴？

• 折价率：新兴产业折价率低于平均，基金持仓比例与折价率呈负相关。
• α表现：顺周期行业、中小创企业、大市值公司、低估值企业α表现更优，而发行价倒挂、小市值、小募资规模企业α较弱。

七问：定增机构投资者参与度如何？

• 产业资本：积极参与，平均获配比例达28.95%，成为定增市场的重要力量。
• 公募基金：仍是主要参与者，平均获配比例为24.43%，且“固收+”策略产品增多。
• 理财子、险资：开始进入定增市场，投资策略更加多元化。
• 获配排名：财通基金获配数量最多，高瓴资本获配规模最大。

八问：定增投资者报价有何规律可循？

• 折价率：整体仍处高位（约16%），但成长行业折价率相对较低。
• 公募报价：相对保守，折价率高于其他机构。

九问：公募定增投资收益率如何？

• 已解禁项目：平均收益率达34.92%，表现优于市场整体。
• 未解禁项目：平均浮盈率27.28%，仍具吸引力。

十问：定增是否存在一二级联动效应？

• 定价项目：预案公告后股价有明显上涨效应，尤其在增发比例高的项目中。
• 竞价项目：解禁前股价有下跌效应，市场情绪与联动性减弱。

2021年定增策略展望

展望一：定增竞价“蛋糕”大扩容，21年或是中小企业“黄金末班车”

• 竞价规模：预计2021年竞价项目发行规模达5400亿元，占比进一步提升。
• 市场趋势：随着政策红利消退，中小企业可能迎来“黄金末班车”，需加快融资步伐。

展望二：定增成为新兴产业趋势“风向标”

• 行业趋势：新能源车、光伏、半导体、医药等新兴产业成为定增主力。
• 项目案例：如宁德时代、通威股份、兆易创新等龙头企业完成定增，凸显其对行业发展的引导作用。

展望三：折价率、β预期下移，α成为定增选股策略核心因子

• 折价率：随着投资者多元化，折价率或边际下降，但仍是慢变量。
• β预期：估值收缩预期下，β表现下降。
• α因子：成为核心选股标准，关注中小创成长企业、大市值公司、高成长性及低估值企业。

展望四：定增二级事件驱动型策略弱化

• 市场联动：随着市场情绪降温，一二级市场联动效应可能减弱。
• β驱动：预案公告效应在牛市中显著，但在2021年或有所下降。

关键信息总结

• 定增政策：2020年2月14日再融资新规和3月20日战投新规是定增市场转型的关键节点。
• 市场表现：新规后定增市场呈现结构性分化，高成长性与大市值企业表现优于市场。
• 机构参与：产业资本、公募基金、理财子、险资等多元投资者参与，推动市场扩容。
• 投资策略：α成为核心选股因子，折价率和β表现有所下降，需关注行业成长性、估值水平及募资规模。
• 风险提示：监管超预期、经济下行、疫情反复、中美关系恶化等风险需重点关注。

数据与图表说明

• 折价率、解禁收益率、α表现等数据均基于2020年12月31日统计。
• 图表涵盖行业分布、募资规模、市值变化、基金持仓、机构获配比例等维度。
• 报告强调定增市场正从“折价红利”转向“α精选”，并提供相关策略建议。

分析师信息

• 倪康：广发证券分析师，负责策略部分。
• 戴康：广发证券首席分析师，主导策略分析与预测。

联系方式

• 分析师邮箱：nigeng@gf.com.cn（戴康）、daikang@gf.com.cn（倪康）
• 电话：021-38003560
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