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2021年三季报总结：完美世界步入回收期，新游储备驱动未来增长

核心内容

完美世界（002624）于2021年10月27日发布三季报，2021年Q1-Q3实现营业收入67.39亿元，同比下降16.40%，归母净利润8.00亿元，同比下降55.72%。尽管整体业绩承压，但Q3业绩环比显著回暖，主要得益于新游《梦幻新诛仙》步入投放回收期，带来约5.5亿元的盈利贡献。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.70元、1.17元、1.40元，对应PE分别为22.97倍、13.84倍、11.53倍。

主要观点

• 《梦幻新诛仙》表现良好：该游戏在Q3实现盈利，贡献超10亿元流水，毛利率达67.13%，净利率21.92%，显著高于去年同期，主要受益于官方渠道流水占比提升及营销费用下降。
• 老游稳定贡献收入：《诛仙》《完美世界手游》在iOS畅销榜保持40-60名，收入稳定。
• 新游《幻塔》即将上线：预计于2021年11月10日开启终测，年内上线。根据最新PV，游戏在美术、建模、拟态等方面有明显提升，预约人数超1232万，市场期待较高。
• 未来产品管线丰富：《幻塔》《梦幻新诛仙》有望在海外上线，同时《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》等新游将在2022年陆续推出，预计带动收入增长。
• 财务表现与估值：公司资产负债率保持在33%左右，现金流稳定。2021年Q3研发费用率20.37%，销售费用率下降至20.87%，管理费用率6.39%，财务费用率1.12%。2021年EPS下调至0.70元，对应PE为22.97倍，估值合理。

关键信息

营收与利润表现

财务指标

存货与负债情况

研发与费用控制

• 研发费用：2021年研发费用预计为1,800百万元，研发费用率20.37%，同比上升8.23%，但环比略有下降。
• 销售费用率：2021年Q3销售费用率下降至20.87%，环比下降9.35%，主要由于Q2新游集中买量后费用下降。
• 管理费用率：2021年Q3管理费用率6.39%，与去年同期基本持平。

投资建议

公司维持“买入”评级，认为其精品化、多元化、年轻化战略正在逐步兑现，未来业绩有望通过新游《幻塔》及《梦幻新诛仙》的海外上线实现增长。预计2022年《幻塔》将释放增量，带动收入提升。

风险提示

• 产品上线延期风险
• 行业监管趋严风险
• 系统性风险

附：股价走势与市场数据

股价走势

• 收盘价：16.16元
• 一年最低/最高价：13.01元 / 31.54元
• 市净率：3.00倍
• 流通A股市值：29528.15百万元

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