20120904-兴业证券-铁路运输Ⅲ_受宏观经济拖累_中期业绩不同程度下滑_14页_902kb

铁路行业中期业绩分析及投资策略总结

核心内容

2012年7月全国铁路客运周转量同比上升1.95%，货运周转量微升0.11%。然而，客运量同比下降2.98%，货运量下降6.07%，主要受宏观经济下行影响。下半年宏观走势依赖政策激励与经济周期复苏，铁路行业作为强周期行业，其复苏与宏观经济密切相关。

主要观点

• 宏观经济影响：铁路行业受宏观经济拖累，上半年业绩普遍低于预期。
• 运量与运价变化：部分铁路公司因运价调整受益，但整体运量受限，尤其是煤炭运输。
• 铁路改革预期：铁路改革持续推进，运价市场化、资产注入及多元化发展可能带来业绩提升。
• 投资策略：基于公司基本面及改革预期，对大秦铁路、广深铁路及铁龙物流分别给予买入、增持及增持评级。

关键信息

重点公司表现

2012年7月营运数据

• 全国铁路客运量：1.80亿人，同比下降2.98%。
• 全国铁路旅客周转量：986.10亿人公里，同比增长1.95%。
• 全国铁路货运量：3.11亿吨，同比下降6.07%。
• 全国铁路货运周转量：2467.75亿吨公里，同比微升0.11%。

大秦铁路

• 7月煤炭运量：3273.1万吨，同比下降14.14%。
• 上半年运量：2.15亿吨，与去年基本持平。
• 全年运量预期：4.3亿吨左右。
• 成本与利润：上半年营业利润同比下降4.7%，每股收益同比下降1.93%。
• 投资策略：预计2012-2014年EPS为0.76元、0.82元、0.86元，给予8x估值，对应股价6.08元，维持“买入”评级。

广深铁路

• 7月客运量：同比下降5.90%，货运量同比下降12.35%。
• 上半年业绩：营业收入同比增长1.1%，营业利润同比下降26.41%，净利润同比下降25.87%。
• 成本上升：总成本上升8.84%，人力与维修成本显著增加。
• 投资策略：预计2012-2014年EPS为0.21元、0.24元、0.27元，维持“增持”评级。

铁龙物流

• 7月业绩：营业收入同比增长50.2%，营业利润同比下降15.7%，净利润同比下降14.5%。
• 线下业务：线下物流收入同比增长56.5%与149.5%，成为新的增长点。
• 投资策略：预计2012-2014年EPS为0.40元、0.45元、0.50元，维持“增持”评级。

行业评级及投资策略

• 行业评级：推荐。
• 改革预期：铁路改革持续推进，运价市场化、资产注入及多元化发展是关键看点。
• 估值与分红：行业估值处于历史低点，大秦铁路PE不到8倍，广深铁路PB不到1倍，且分红率稳定，具备估值修复空间。
• 风险提示：下半年宏观形势尚不明朗，铁路改革方案未定。

铁路改革与“四纵四横”规划

• 铁路改革：鼓励民间资本进入铁路行业，铁路司法体系剥离铁路系统，整合资产，推进市场化改革。
• “四纵四横”规划：
  • 四纵：包括京沪、杭福深、京哈、京港客运专线。
  • 四横：包括青太、徐兰、沪汉蓉、沪昆客运专线。
  • 建设进度：部分线路已建成通车，部分仍在建设或筹建中，未来将加强高铁网络覆盖。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

风险提示

• 下半年宏观形势尚不明朗，铁路改革方案未定。
• 铁路行业受宏观经济影响较大，复苏时间取决于政策激励与经济周期。

附件信息

• 要闻剪影：

  • 铁道部发行200亿债券。
  • 云南试水以地养路模式。
  • 前抚铁路完工，预计年货运量1500万吨。
  • 铁路系统整改解决324项问题。

• 高铁“四纵四横”建设情况：详细列出各线路的建设状态、长度、设计速度等信息。

总结

铁路行业受宏观经济拖累，中期业绩下滑，但改革预期与政策红利可能带来业绩提升。大秦铁路、广深铁路与铁龙物流分别获得买入与增持评级，其估值与增长潜力是主要考量因素。未来铁路行业的发展将受益于运价市场化、资产注入及多元化经营。