20160812-申万宏源-中工国际-002051.SZ-环保布局加快步伐_充分受益人民币贬值的优秀国际工程承包商_26页_1mb

中工国际（002051）投资分析报告总结

核心内容

中工国际是一家专注于国际工程承包的龙头企业，同时在环保领域进行了重要布局。公司通过其子公司沃特尔和中工武大，推动了环保业务的快速发展，特别是在工业废水零排放和流域治理方面。公司受益于人民币贬值带来的成本优势和海外接单能力的提升，预计未来三年净利润将保持高增长态势。

主要观点

• 盈利预测与投资评级：公司维持“买入”评级，预计2016-2018年净利润分别为12.93亿、16.16亿和19.36亿，增速分别为23%、25%和20%。对应PE分别为12X、10X和8X，相比市场一致预期的19X，公司估值低估约30%。
• 环保业务布局：公司有三大环保布局：a. 沃特尔在工业废水零排放和海水淡化领域的技术优势；b. 中工武大在流域治理领域的PPP模式探索；c. 中工水务有限公司的设立，加强水务投资和运营。
• 人民币贬值逻辑：人民币贬值将提升公司毛利率，增强海外接单能力。2015年至今，人民币对美元贬值约9%，公司受益于收入增长大于成本增加。
• “一带一路”战略支持：公司已深耕多个“一带一路”区域市场，如东南亚、西亚非洲、中亚东欧和拉美。国家在政策、金融和保险等方面给予支持，推动公司海外业务增长。
• 商业模式优势：公司专注于工程服务和管理，设计、施工和安装业务外包，从而降低运营风险，提高盈利能力和增长潜力。

关键信息

市场数据（2016年08月11日）

• 收盘价：20.56元
• 一年内最高/最低：29.98元 / 16.36元
• 市净率：3.1
• 息率：1.46%
• 流通A股市值：18922百万元
• 上证指数/深证成指：3002.64 / 10390.96

基础数据（2016年06月30日）

• 每股净资产：6.65元
• 资产负债率：65.72%
• 总股本/流通A股：928百万 / 920百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据及盈利预测（2015-2018年）

股价表现催化剂

• 人民币贬值预期加强
• 环保业务取得突破
• 获得海外大单，业绩超预期

核心假设风险

• 环保商业化缓慢
• 人民币兑美元大幅升值

有别于大众的认识

1. 环保业务潜力：公司环保业务已取得多项突破，如沃特尔的正渗透技术在多个项目中成功应用，中工武大在流域治理方面也有显著进展。
2. “一带一路”政策红利：公司已成功开拓多个新市场，受益于政策支持和金融配套，海外业务持续增长。
3. 人民币贬值影响：公司是板块中最受益于人民币贬值的标的，未来盈利有望显著提升。

估值分析

• 可比公司估值：2016年市场一致预期国际工程承包类可比公司PE为19X，中工国际PE为12X，估值低估30%。
• 可比公司比较：

  公司	总市值（百万元）	2015年净利润（百万元）	预计2016年PE	预计2017年PE
  中材国际	121.7	6.64	14.3	11.9
  北方国际	90.0	2.19	31.2	23.8
  中钢国际	84.6	4.70	12.9	10.8
  中工国际	195.9	10.51	12.0	10.0

国际工程承包行业前景

• 市场空间广阔：“一带一路”国家未来五年基建投资预计达4.25万亿美元。
• 政策支持：国家通过信保、贷款、项目资源等支持国际工程承包企业走出去，推动行业发展。
• 人民币贬值影响：公司因收入和成本端币种差异，将显著受益于人民币贬值，毛利率和净利率有望提升。

环保技术应用案例

• 华能长兴电厂：采用正渗透技术实现废水零排放，运行费用为45元/吨废水，节水效果显著。
• 阳煤化工新材料废水处理：引入正渗透技术，实现高盐废水的高效处理和资源化利用。

公司市场布局

• 四大支柱市场：东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美，公司已在这些地区设立多个代表处和子公司。
• 新签订单：2015年公司新签订单14.91亿美元，生效订单19.93亿元，同比增长70%。

结论

中工国际凭借其在国际工程承包领域的领先地位和环保业务的快速发展，预计未来三年净利润将持续增长，且估值具有明显优势。公司受益于人民币贬值逻辑和“一带一路”政策支持，是板块中最受益于人民币贬值的标的。投资建议为“买入”。