深度报告-20260816-国盛证券有限责任公司-中工国际-002051.SZ-国际工程承包龙头_一体两翼协同推动业务模式持续升级_24页_1mb

中工国际（002051.SZ）总结

公司概要

中工国际是中国国际工程承包行业的龙头企业，深耕该领域二十余年，持续向综合工程服务平台转型。公司前身为中国工程与农业机械进出口总公司，2001年重组后逐步拓展国际市场，目前已在100多个国家和地区开展业务，并设立70余家境外分支机构。近年来，公司以“二次创业”为契机，重点发展设计咨询、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块，推动业务模式向综合解决方案升级。

核心内容与主要观点

• 业务模式升级：公司通过“一体两翼”战略，实现从传统工程承包向设计、工程、装备、融资和运营协同的综合服务转型。
• 财务表现：2026年上半年公司营业收入达50亿元，同比增长4.6%，归母净利润1.3亿元，同比下降26%，但因汇率波动导致的汇兑损失加回后，净利润同比增长60%，主业盈利能力显著改善。
• 海外业务增长：2025年公司国际工程业务新签合同额达18.80亿美元，同比增长63%；截至2026年上半年末，公司拥有97.7亿美元在手合同，约为2025年国际工程承包收入的9.5倍，订单储备充足。
• 设计与装备制造协同：中国中元在医疗建筑领域完成千余项目，毛利率达39.73%；北起院在客运索道、自动化物流仓储及智能环保起重装备领域具备竞争优势，2025年装备制造业务收入同比增长15.67%。
• 融资与投建营模式完善：公司通过人民币主权贷款、特险加卖方信贷、混合银团贷款等方式推动重点项目落地，并发行海外工程应收账款ABS以盘活资产，改善资金循环。

关键信息

• 市场拓展：公司业务覆盖全球多个地区，包括西亚、拉美、中亚及东南亚等传统优势区域，同时向新兴市场扩展。
• 行业趋势：“一带一路”沿线国家新签合同额占比达89%，完成营业额占比达85%，行业增长强劲。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.33/3.58亿元，对应EPS分别为0.24/0.27/0.29元/股，当前股价对应PE分别为36/32/30倍。
• 风险提示：包括海外工程项目回款不及预期、市场需求与订单转化不及预期、汇率、成本及地缘政治风险。

财务数据概览

业务结构与财务分析

• 主要业务板块：国际工程承包、设计咨询、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营。
• 财务表现：2025年毛利率维持在17.5%，但归母净利润因费用率上行及汇兑损失而同比下降13%；2026年经营现金流显著改善，净现比达258%。
• 订单储备：截至2026H1，公司拥有97.7亿美元在手合同，为2025年国际工程承包收入的9.5倍，未来业绩增长有保障。

行业分析

• “一带一路”带动增长：2025年我国对外承包新签合同额达2.02万亿元，其中“一带一路”沿线国家占比89%。
• 新兴区域需求旺盛：东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，城镇化与工业化进程加快，推动基建需求。
• 行业发展趋势：行业从市场自发开拓转向“一带一路”顶层设计与战略引导，同时从规模扩张向结构优化、从传统EPC向综合解决方案升级。

设计、工程与装备协同

• 中国中元设计咨询：在医疗建筑、能源环保、现代物流等领域具备较强竞争力，2025年实现收入14.88亿元，毛利率39.73%。
• 北起院装备制造：在客运索道、自动化物流仓储、智能环保起重装备等细分领域具有显著优势，2025年装备制造业务收入16.38亿元，同比增长15.67%。
• 协同模式：公司通过“设计牵引+总包落地+装备支撑+融资推动+长期运营”模式，构建综合工程服务平台，提升项目附加值。

融资与投建营模式

• 人民币主权贷款：公司成功推动尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱厂等项目融资落地，降低汇率风险。
• 海外应收账款ABS：2025年成功发行首单“一带一路”绿色资产支持专项计划，改善资金循环。
• 投建营模式：公司采用投资-建设-运营模式，提升项目全周期服务能力，如新疆阿图什天门索道项目已投入试运营。

总结

中工国际通过“一体两翼”战略实现业务模式升级，设计咨询与装备制造协同发展，增强全产业链服务能力。海外工程订单储备充足，预计未来三年公司归母净利润稳步增长，经营现金流改善显著。随着“一带一路”沿线国家基建需求持续释放，公司有望进一步拓展市场，提升盈利能力。当前给予“买入”评级，但需关注汇率波动、地缘政治及客户回款等潜在风险。