20170517-兴业证券-道道全-002852.SZ-品牌力强劲的菜籽油细分行业龙头_21页_1mb

道道全（002852）证券研究报告总结

核心内容概述

道道全是一家专注于包装菜籽油产品的粮油加工企业，成立于1999年，现已成为湖南地区最大的油脂加工企业之一。公司主要产品包括纯菜籽油和菜籽调和油，二者贡献了公司主营业务收入的95%以上，是公司盈利的主要来源。公司通过品牌营销和产品多元化策略，不断提升市场占有率和品牌影响力。

主要观点

1. 收入与利润增长

• 收入增长稳定：2016年公司实现营业收入26.91亿元，同比增长23.09%。
• 利润快速提升：2016年归母净利润2.06亿元，同比增长12.45%。
• 盈利能力增强：公司毛利率逐年提升，从16.6%增长至18.4%，净利润率也从7.6%提升至10.9%。

2. 品牌与市场布局

• 品牌力强：“道道全”品牌被认定为“中国驰名商标”，公司通过广告投入和市场拓展，强化品牌影响力。
• 市场覆盖广：公司销售区域以湖南、湖北、江西为核心，沿长江流域辐射，并逐步向全国扩展。
• 渠道完善：公司采用经销商模式和直营商超模式，销售渠道覆盖KA和非KA，建立了较为完善的营销网络。

3. 募投项目与产能扩张

• 岳阳临港新区项目：预计2016年投产，形成30万吨/年的原油精炼能力。
• 重庆子公司二期项目：预计2018年投产，形成18万吨/年的原油精炼能力。
• 营销网络建设：计划新增10个省区驻外机构、410名经销商及511家KA卖场门店，提升市场渗透率。

4. 行业分析

• 行业竞争激烈：植物油行业集中度高，益海嘉里和中粮集团为行业龙头，“福临门”、“金龙鱼”、“鲁花”等品牌占据主要市场份额。
• 行业趋势：规模化和品牌化是未来趋势，公司通过提升品牌影响力和市场占有率，有望在行业中占据领先地位。
• 行业特点：国内菜籽油加工企业众多，但多数为中小企业，技术落后，利润较低。公司具备较强的竞争优势。

5. 盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和3.8亿元，对应PE分别为35倍、28倍和24倍。
• 毛利率稳定：预计未来三年纯菜籽油和菜籽调和油的毛利率将维持在22%和20%左右。
• 销售增长：公司预计未来三年营业收入将保持增长，年复合增长率约为11.9%。

关键信息

• 主要财务指标：

  • 2016年：营业收入26.91亿元，净利润2.06亿元，毛利率16.6%，净利润率7.6%，净资产收益率31.0%。
  • 2017E：营业收入27.72亿元，净利润2.64亿元，毛利率17.8%，净利润率9.5%，净资产收益率12.9%。
  • 2018E：营业收入30.96亿元，净利润3.28亿元，毛利率18.1%，净利润率10.6%，净资产收益率13.8%。
  • 2019E：营业收入34.66亿元，净利润3.78亿元，毛利率18.4%，净利润率10.9%，净资产收益率13.7%。

• 成本结构：

  • 公司成本主要来自于大宗菜籽油，其中菜籽原油、四级菜籽油、一级菜籽油占营业成本的60%以上。
  • 2013-2015年，大宗油脂价格大幅下降，公司利润显著提升。

• 市场占有率：

  • 2014年，公司包装油销售量为21.54万吨，市场占有率为2.47%。
  • 2016年，公司包装油销售量达到28.1万吨，复合增长率14.14%。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动
  • 行业政策变化
  • 市场开拓不达预期

公司优势

• 区位优势：公司扎根长江流域，占据菜籽油主产区和加工区，有利于原材料采购和市场销售。
• 品牌优势：“道道全”品牌影响力强，拥有较高的市场认知度和忠诚度。
• 管理团队稳定：核心管理团队经验丰富，熟悉市场，注重成本控制和产品创新。
• 产能扩张：募投项目将显著提升公司产能和市场占有率，增强盈利能力。

总结

道道全作为菜籽油细分行业的龙头企业，凭借品牌营销、渠道铺设和产能扩张，实现了收入和利润的快速增长。公司未来三年将受益于产能释放和市场拓展，预计盈利能力将进一步增强。尽管面临原材料价格波动、政策变化和市场拓展风险，但其在行业中的领先地位和持续的创新战略，使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。