家电行业2023年中期投资策略：把握空调景气弹性，重视可选消费与外销拐点-20230531-招商证券-37页_1mb

家电行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告主要围绕空调产业链景气度回升、K型消费复苏以及出口链反转三大主线，分析家电行业在2023年中期的投资机会与趋势。同时，对重点公司财务表现与行业动向进行了梳理，指出行业未来增长潜力与投资价值。

一、把握空调景气弹性

1.1 空调供需两旺，终端销售高景气

• 行业排产增长：2023年一季度家用空调行业排产增长16.6%，二季度增长23.4%，其中4/5月增幅分别达41%和25%。
• 终端销售表现：奥维云网数据显示，1-4月国内空调市场线上、线下零售额分别同比增长23%和10%，为唯一线上线下全渠道增长的品类。
• 价格提升：空调均价持续上涨，一线品牌（如美的、格力）线上均价分别上涨3.2%和3.4%，线下均价上涨4.7%和8.8%。
• 高温推动需求：国家气候中心预计2023年夏季高温时长与范围偏多，大部分地区温度偏高1-2℃，有助于空调销售增长。

1.2 供给侧：一线品牌牟利，二线品牌扩张

• 一线品牌表现：美的、格力、海尔等品牌在内销量增长上表现稳健，一线品牌通过渠道改革、产品升级等手段提升盈利能力。
• 二线品牌增长：奥克斯、海信、TCL等品牌在内销量增长上表现突出，增幅达64%、32%、57%等，主要受益于行业扩容与价格竞争缓和。
• 出口增长：3-4月家电出口销量同比增长23%和2.5%，出口金额同比增长20%和11%。预计下半年外销订单将实现同比转正。

1.3 需求侧：低基数+高温+换新周期

• 终端销售回暖：2023年5月前三周（W19-W21）空调线上零售额增长159%，线下增长49%。
• 下沉市场潜力：空调社会保有量达5.4亿台，使用年限建议为10年，换新周期开启将带来新的增长机会。
• 区域差异：T5区域（下沉市场）增长弹性突出，预计政府消费券补贴将推动该区域需求释放。

1.4 空调“弹性”：高温入夏，终端动销景气高

• 高温影响：2023年为典型的厄尔尼诺气候，多数地区温度偏高，推动空调销售。
• 市场预期：行业竞争缓和、品牌集中度提升，叠加高温天气，空调市场景气度持续上行。

1.5 重点公司梳理

• 美的集团：一季度收入966亿元，同比增长6.3%，归母净利润80亿元，同比增长12%。预计2023-2025年收入及利润持续增长，维持“强烈推荐”。
• 格力电器：一季度合同负债增长90亿元，渠道改革红利释放，净利率提升2pcts，PE仅7.3倍，估值有望扩张。
• 海信家电：商用空调渗透率修复，家用空调二线品牌扭亏为盈，预计全年利润18-20亿元，对应PE17-18倍。
• 苏泊尔、老板电器、新宝股份、科沃斯、飞科电器：均表现良好，估值合理，建议重点关注。
• 盾安环境、海立股份：受益于空调景气，二季度产销加速，预计冷配与热工业务增长10%以上。

二、重视可选消费复苏拐点

2.1 K型消费：消费降级与可选消费反转

• 必选消费：小家电行业受消费降级影响，但传统刚需品类（如电蒸锅、咖啡机）需求韧性较强，维持超20%增长。
• 可选消费：扫地机器人、智能投影等低渗透赛道在2023年有望迎来反转，行业增速具有回升预期。

2.2 必选消费：把握消费降级受益品类

• 飞科电器：产品精品化、供应链优化、管理机制完善，净利率提升至13.2%，预计2023-2025年收入与业绩持续增长。
• 小熊电器：在抖音等新兴渠道表现优异，线上零售额占比提升，预计2023年收入增长28%，业绩增长33%。

2.3 可选消费：关注低渗透赛道反转

• 扫地机器人：线上销额与销量跌幅收窄，2-3月新品发布后数据回暖，预计618期间销量拐点将出现。
• 智能投影：虽短期增速放缓，但长期需求稳定，具备增长潜力。

三、出口链反转：把握下半年订单回升

• 出口回暖迹象：3-4月家电出口销量增长23%和2.5%，出口金额增长20%和11%。
• 订单补库预期：海外零售商去库存结束，下半年外销订单有望同比转正。
• 推荐子版块：估值低、弹性大的厨房小家电、工具类上市公司，如飞科电器、科沃斯、石头科技等。

四、关键信息总结

• 空调行业景气度持续提升，供需两旺，终端销售表现亮眼。
• 一线品牌通过渠道改革和产品升级实现盈利改善，二线品牌则通过规模扩张推动行业增长。
• 抖音电商成为小家电新增流量入口，头部品牌通过高转化爆品获取流量红利。
• 消费降级背景下，传统刚需品类表现稳健，可选消费赛道有望在下半年迎来反转。
• 出口链逐步回暖，下半年外销订单有望实现同比转正，建议关注出口表现优异的公司。

五、主要投资建议

• 空调产业链：关注格力电器、美的集团、海信家电、盾安环境、海立股份等。
• 可选消费：关注飞科电器、小熊电器、科沃斯、石头科技等。
• 出口链：关注飞科电器、科沃斯、新宝股份、公牛集团等。