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外盘拉内盘，沪铅再探万七

核心内容总结

外盘走势

• 伦铅表现强劲：受美非农就业和通胀数据暗示美联储加息结束影响，美元指数快速回落，伦铅价格周内大涨5.34%。
• 注销仓单激增：伦铅注销仓单暴增至4万吨，显示出市场对近月合约的强烈需求，提振多头情绪。
• 内盘跟随上涨：铅出口窗口打开，内盘沪铅价格跟随外盘上涨，再破万七关口。

基本面分析

供应端

• 矿端供不应求：在冬储背景下，铅精矿供应持续紧张。
• 废电瓶含税价破万：废电瓶价格高位运行，支撑铅价。
• 原生铅与再生铅开工率下滑：原生铅周度开工率降至49.8%，再生铅降至37.92%，炼厂供应进一步收紧，支撑铅价高位。

需求端

• 铅蓄电池消费分化：电动自行车终端消费表现欠佳，汽车蓄电池更换需求尚可。
• SMM铅酸蓄电池周度开工率：维持在70.4%，环比略有下滑，显示需求端存在疲软迹象。

库存与升贴水

• LME铅库存高企：LME铅库存持高达13.59万吨，但0-3月升水偏弱。
• 国内社库变动：上周五SMM铅锭社库环比增加1.98万吨至8.8万吨，但交割后社库转降。
• 期货脱离基本面：SMM原生铅对近月合约贴水扩大至345元/吨，精废价差350元/吨，显示期货价格与实际供应和需求存在偏离。

成本与利润

• 再生铅企业盈利：中小规模再生铅企业综合盈利约240元/吨，成本端对铅价形成支撑。
• 废电瓶价格高位：废电瓶含税价破万，成为成本端的重要支撑因素。

主要观点

• 成本端支撑明显：废电瓶价格高位运行，叠加原生铅与再生铅开工率下滑，导致供应端持续收紧，支撑铅价高位。
• 外盘带动内盘：伦铅注销仓单激增，外盘强势带动内盘上涨，沪铅价格再探万七。
• 需求端分化：铅蓄电池消费表现不一，电动自行车终端需求疲软，汽车蓄电池需求尚可。
• 库存压力显现：虽然LME铅库存高企，但注销仓单的增加仍提振多头情绪；国内社库在交割后有所回落，但整体仍偏宽松。
• 期货脱离基本面：期货价格与实际供应和需求之间存在明显偏离，市场情绪主导价格走势。
• 铅价高位回调压力：下游对高价铅接受度不足，市场货源相对宽松，铅价高位回调压力增大。

关键信息

• 沪铅价格区间：预计沪铅价格将在1.63-1.72万元/吨区间偏强震荡。
• 资金操作：资金仍可延续换月挤仓思路，推动价格上行。
• 铅价与成本关系：废电瓶价格和再生铅利润支撑铅价，但下游需求疲软限制价格涨幅。
• 库存变动：LME铅库存持高，但注销仓单增加；国内社库在交割后有所回落，但整体仍偏宽松。
• 供需格局：铅供需双弱格局尚未明显改变，市场仍需关注供应端的持续收紧和需求端的恢复情况。

操作评级

• 铅：操作评级未明确给出，但整体市场情绪偏多，资金可关注换月挤仓机会。

图表参考

• 图1：铅远期曲线显示市场对近月合约的偏好。
• 图2：SHFE铅主力季节性表现，显示价格走势具有季节性特征。
• 图3：沪铅期货仓单占比，反映市场流动性状况。
• 图4：SMM铅升贴水，显示现货与期货价格之间的关系。
• 图5：SMM原再生铅价差三年对比，反映原生与再生铅的相对价值。
• 图6：沪铅近月价差变动，显示近期价格波动情况。
• 图7：SMM铅上下游开工率，反映产业链运行状况。
• 图8：铅精矿TC价格，显示加工费变化趋势。
• 图9：铅精矿含铅60%+银精矿含银40%的当月进口，反映进口情况。
• 图10：内外铅、银主力盘面比价，反映市场联动性。
• 图11：精炼铅月度净进口，显示供应依赖程度。

数据来源

• SMM：提供铅锭、废电瓶、蓄电池等数据。
• Wind & Bloomberg：提供期货价格、库存、开工率等市场数据。

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