焦炭行业深度报告：供给侧改革深入推进，定价话语权有望得到提升-20200613-中泰证券-21页_1mb

煤炭开采与焦炭行业深度报告总结

核心内容

焦炭作为重要的工业原料，主要用于钢铁行业，占焦炭消费总量的85%以上。焦炭的生产依赖于炼焦配煤，每生产1吨焦炭大约消耗1.3~1.4吨炼焦配煤。焦炭行业集中度偏低，2018年焦企CR10仅为11%，远低于上游煤炭企业（45%）和下游钢厂（33%）的集中度。这种低集中度导致焦化企业在产业链中议价能力弱，利润波动大。

主要观点

• 供给侧改革持续发酵：2020年焦炭行业去产能和限产主要集中在山东、江苏、河北和山西等省份，其中山东和江苏的政策影响更为显著。预计山东将减少焦炭产量约1721万吨（影响该省产量35%，全国3.7%），江苏淘汰550万吨产能，影响该省产量14%，全国0.5%。
• 供需格局优化：疫情后，国内固定资产投资逐步回升，带动焦炭需求增长。2020年1-4月，生铁产量增长1.3%，焦炭产量下滑2.9%，而焦煤产量增长1.7%。焦炭需求增速大于供给增速，推动行业去库存。
• 焦炭价格强势上涨：2020年5月初以来，焦炭价格经历4轮提价，吨焦利润达到约220元/吨。下游钢厂开工率较高，支撑焦炭价格，提升焦炭企业议价能力。
• 行业整合与升级：供给侧改革推动焦炭行业整合，行业龙头如金能科技、开滦股份和中国旭阳集团等，有望受益于行业集中度提升，享受更高的盈利增长。
• 焦炭企业盈利弹性明显：假设焦炭价格上涨100元/吨、200元/吨、300元/吨，多家焦炭企业归母净利润均有显著提升，PE相应下降，显示出较高的盈利弹性。

关键信息

行业概况

• 焦炭主要应用于钢铁行业，其中冶金焦占85%以上。
• 焦炭生产过程中会产生煤焦油、粗苯、甲醇等副产品，丰富的产品结构提升企业竞争力。
• 焦炭行业集中度低，议价能力弱，利润波动大。

供给侧改革影响

• 山东、江苏、河北、山西是2020年焦炭去产能和限产的重点区域。
• 山东政策要求焦炭产量不超过3200万吨，影响该省产量35%，全国3.7%。
• 江苏计划淘汰550万吨产能，影响该省产量14%，全国0.5%。
• 河北和山西计划淘汰1000万吨和2000万吨产能，可能导致阶段性供应紧张。

供需基本面

• 2020年1-4月，全国生铁产量增长1.3%，焦炭产量下降2.9%，焦煤产量增长1.7%。
• 焦炭供需关系优化，库存处于低位，价格强势上涨。
• 钢铁行业需求结构中，房地产占34%，基建占15%，机械占19%，汽车占8%，轻工占5%。

投资策略

• 关注行业龙头金能科技、开滦股份和中国旭阳集团（港股）。
• 2020年焦炭价格持续上涨，吨焦净利润超过200元/吨，建议关注价格提升带来的业绩上涨预期。

风险提示

1. 焦化行业限产及去产能不及预期。
2. 下游高炉限产超预期。
3. 经济增速不及预期。

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图表与数据亮点

• 图表1：我国焦炭消费结构，显示冶金焦占比最高。
• 图表2：焦炭产业链简化图，以开滦股份为例。
• 图表3：2019年焦炭生产企业结构，显示独立焦化厂占比76%。
• 图表4：2019年各省份焦炭产量排名，山西、河北、山东等为焦炭主产区。
• 图表5：2018年焦炭、钢铁、煤炭行业CR10比较，显示焦炭集中度最低。
• 图表6：煤-焦-钢产业链价格传导机制。
• 图表7：2018年底国内焦炉在产产能结构。
• 图表8：主要四省份焦炭行业涉及产能淘汰的政策文件。
• 图表9：山西省规划焦炭产能规模，预计新增1亿吨产能。
• 图表10：全国焦炭产量/生铁产量比率表现平稳。
• 图表11：钢铁行业下游需求结构。
• 图表12：2020年4月份地产和基建投资皆为正。
• 图表13：全国/唐山高炉开工率走势。
• 图表14：独立焦化厂开工率走势。
• 图表15：焦炭需求增速大于供给增速。
• 图表16：国内样本钢厂焦炭库存较为稳定。
• 图表17：焦炭港口库存同比下降较多。
• 图表18：国内独立焦化厂焦炭库存。
• 图表19：唐山二级冶金焦价格走势。
• 图表20：螺纹钢（上海）价格走势。
• 图表21：国内炼焦精煤月度产量。
• 图表22：京唐港港口主焦煤价格走势。
• 图表23：唐山地区焦企利润模拟走势。
• 图表24：焦炭行业基本面示意图。
• 图表25：不同情境下的主流焦化企业业绩弹性测算。
• 图表26：金能科技焦炭主营业务经营情况。
• 图表27：开滦股份焦炭主营业务经营情况。
• 图表28：中国旭阳集团主营业务经营情况。

投资建议

• 关注行业龙头：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团等，受益于供给侧改革带来的行业整合和升级。
• 关注盈利弹性：焦炭价格上涨对这些企业盈利有显著提升作用，尤其是价格涨300元/吨时。
• 关注政策影响：山东、江苏、河北、山西等地的去产能和限产政策对焦炭市场影响较大，需密切关注政策执行情况。

风险提示

• 焦化行业限产及去产能不及预期。
• 下游高炉限产超预期。
• 经济增速不及预期。

结论

2020年焦炭行业供给侧改革持续推进，山东、江苏、河北、山西等地的政策影响显著，预计导致焦炭供应紧张。焦炭价格强势上涨，吨焦净利润超过200元/吨，行业供需格局优化，议价能力提升。建议关注行业龙头，如金能科技、开滦股份和中国旭阳集团，同时警惕政策执行不力、下游限产和经济增速不及预期等风险。