20200613-中泰证券-焦炭行业深度报告_供给侧改革深入推进_定价话语权有望得到提升_21页_1mb

煤炭开采与焦炭行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于焦炭行业的现状、供给侧改革进展及未来发展趋势，分析其在煤-焦-钢产业链中的地位与议价能力，并对重点公司进行业绩评估与投资建议。

主要观点

• 焦炭行业集中度低：2018年焦炭行业CR10仅为11%，远低于上游煤炭企业（CR10为45%）和下游钢铁企业（CR10为33%），导致焦化企业在产业链中议价能力低下，利润波动较大。
• 供给侧改革推动行业整合：2020年，山东、江苏、河北和山西等省份是焦炭行业去产能和限产的主要区域，其中山东和江苏的政策影响更为显著。预计山东减少产量约1721万吨（影响该省产量35%、全国3.7%），江苏淘汰产能550万吨（影响该省产量14%、全国0.5%），河北和山西分别淘汰约1000万吨和2000万吨，可能导致阶段性供应紧张。
• 焦炭价格强势，利润提升：2020年以来，焦炭经历四轮提价，吨焦模拟净利润超过200元/吨。当前供应端收紧、库存低位和下游开工率较高支撑了焦炭价格的上涨，有利于行业盈利。
• 下游需求稳定，供需优化：2020年1-4月，生铁产量同比增长1.3%，焦炭产量同比下降2.9%，而炼焦精煤产量同比增长1.7%，表明焦炭供需格局有所改善，行业议价能力有望提升。
• 投资建议：关注行业龙头金能科技、开滦股份和中国旭阳集团（港股）等，受益于供给侧改革带来的行业整合和利润提升。

关键信息

行业概况

• 焦炭主要用于钢铁领域，占行业消费总量的85%以上。
• 生产1吨焦炭大约消耗1.3~1.4吨炼焦配煤。
• 焦炭副产品包括煤焦油、粗苯、甲醇等，丰富的产品结构有助于提升企业竞争优势。

供给侧改革进展

• 山东：2020年焦炭产量不超过3200万吨，影响该省产量35%，全国3.7%。
• 江苏：淘汰产能550万吨，影响该省产量14%，全国0.5%。
• 河北：2020年底前关停所有4.3米焦炉，预计淘汰产能1000万吨。
• 山西：2020年采暖季前关停淘汰焦化产能2000万吨以上。

供需基本面分析

• 2020年1-4月，全国生铁产量同比增长1.3%，焦炭产量同比下降2.9%，焦炭需求增速大于供给增速，带动行业去库存。
• 焦炭港口库存同比下降较多，钢厂库存保持稳定，表明下游需求稳定。
• 厂内焦炭库存下降，显示焦化企业产能利用率有所下降。

当前焦炭价格与利润

• 5月初以来焦炭提价四轮，部分地区已落实第五轮提价。
• 唐山二级冶金焦价格从1650元/吨上涨至1850元/吨，吨焦模拟净利润超过200元/吨。
• 2020年1-5月，焦炭均价同比下降10%，而焦煤均价下降16%，焦炭价格强势支撑行业利润。

投资策略与重点公司推荐

• 金能科技：拥有完整的煤焦化产业链，2020年一季度净利润增长63%，受益于焦炭价格提升，PE为8.7倍，业绩弹性明显。
• 开滦股份：煤焦化一体化企业，2020年一季度净利润为3.2亿元，虽有下滑但好于行业平均，PE为5.1倍。
• 中国旭阳集团：全球最大的独立焦炭生产商，焦炭权益产能568万吨，拟通过新增项目扩大产能，同时布局氢能产业，增强竞争力。

风险提示

1. 去产能及限产不及预期：中小企业较多，若政策执行不严，可能影响行业整合进度。
2. 下游高炉限产超预期：秋冬季环保限产可能打压焦炭需求，影响价格走势。
3. 经济增速不及预期：国内经济面临重大风险，可能影响固定资产投资及整体需求。

投资评级说明

行业评级

总结

本报告指出，焦炭行业在供给侧改革推动下，行业集中度提升，议价能力增强，利润空间扩大。山东、江苏、河北和山西是政策重点区域，预计将推动行业整合和产能优化。焦炭价格强势，供需格局改善，对焦炭企业有利。建议关注金能科技、开滦股份和中国旭阳集团等龙头企业，同时警惕去产能不及预期、下游限产及经济增速下滑等风险。