深度报告-20230221-安信证券-山西焦煤-000983.SZ-坐拥山西优质资源_焦煤龙头整装待发_29页_2mb

山西焦煤深度分析总结

核心内容

山西焦煤（000983.SZ）作为国内焦煤行业的龙头企业，凭借丰富的优质资源、良好的成本控制能力和稳定的长协机制，具备较强的竞争优势。公司近年来通过资产注入实现了产能的快速提升，并在国有企业改革背景下，进一步强化了其作为焦煤板块龙头的地位。

主要观点

• 资源优势：山西焦煤拥有丰富的优质炼焦煤资源，主要分布于太原、吕梁等地区，涵盖主焦煤、肥煤、瘦煤等多品种，且具有低硫、高粘结性、发热值稳定等特性，是优质炼焦原料。
• 资产注入：2022年完成对华晋焦煤的收购，新增优质焦煤资产，总产能提升至4890万吨/年，相较原有水平增长29.37%。华晋焦煤下属矿井预计在2024年全面达产，将显著提升公司业绩。
• 成本优势：公司人力成本占比较低，人均创收和创利指标领先行业，吨煤成本显著低于同行，毛利率有望持续领先。
• 经营稳健：公司近两年业绩表现亮眼，有息负债率逐年下降，资本开支逐步减少，为高比例分红奠定了基础。2021年股息率达9.67%，分红比例有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为589.94亿元、612.03亿元、630.29亿元，净利润分别为110.41亿元、117.99亿元、128.14亿元，增速分别为165.0%、6.9%、8.6%。
• 投资建议：首次覆盖，给予增持-A评级，6个月目标价13.78元，当前股价12.47元，具备上涨空间。

关键信息

资源与产能

• 公司主要开采太原、吕梁地区的优质炼焦煤，涵盖主焦煤、肥煤、瘦煤等品种。
• 截至2022年3月，公司下属矿井合计核定产能为3780万吨/年，收购华晋焦煤后总产能提升至4890万吨/年。
• 华晋焦煤下属煤矿合计核定产能为1110万吨/年，其中沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明珠矿为参与业绩承诺的资产组，预计2022-2025年分别实现净利润10.12/11.55/19.00/20.53亿元。

成本与盈利

• 公司吨煤成本显著低于同行，主要得益于高比例长协机制和良好的成本管控能力。
• 2021年公司净利润率达9.2%，2022年预计达18.7%，未来有望进一步提升。

分红与财务

• 公司近三年现金分红占比不低于年均可分配利润的30%，2021年股利支付率达78.67%，股息率为9.67%。
• 有息负债率较低，资本开支逐步下行，为高比例分红提供支持。

集团资产注入

• 山西焦煤集团是山西省重要的焦煤资源企业，拥有多个A股上市公司。
• 集团提出“三个三年三步走”战略，2022年完成首批资产注入，后续仍有较大注入潜力。
• 集团承诺2年内将符合条件的未上市炼焦煤矿井资产注入上市公司，以提升资产证券化率。

市场与价格

• 国内炼焦煤产量有限，2022年同比增长0.73%，占全国煤炭总产量的10.98%。
• 2022年进口焦煤量增长16.71%，主要来自蒙古和俄罗斯，预计2023年蒙煤进口增量为1000万吨。
• 澳煤进口仍受政策限制，预计短期内不会全面恢复，对国内焦煤价格影响有限。

风险提示

• 宏观经济周期波动风险：若经济复苏不及预期，可能影响炼焦煤需求。
• 进口煤政策变化风险：若澳煤进口政策调整，可能对国内焦煤市场造成冲击。
• 煤炭价格波动：炼焦煤价格受供需变化影响较大。
• 生产安全与环保风险：煤矿开采存在安全和环保压力。
• 整合风险：集团内部资产整合可能面临一定挑战。
• 业绩承诺无法实现风险：华晋焦煤等资产组的业绩承诺可能因多种因素未能实现。
• 产能释放不及预期：部分煤矿尚未达产，可能影响公司盈利增长。
• 分红比例不及预期：若公司盈利增长不及预期，可能影响分红比例。

数据与图表

• 股权结构：公司控股股东为山西焦煤集团，持股比例达54.4%，实控人为山西省国资委。
• 产能分布：公司下属矿井分布在沁水、大同、宁武、西山、霍西、河东等六大煤田。
• 财务表现：公司2022年营收和净利润均实现大幅增长，市盈率和市净率持续下降，估值合理。
• 库存与开工率：炼焦煤库存处于低位，钢厂开工率回升，显示需求回暖。
• 进口结构：2022年蒙古和俄罗斯成为主要进口来源，澳煤进口受限。

总结

山西焦煤凭借其丰富的优质资源、良好的成本控制能力、稳定的长协机制以及集团资产注入带来的产能提升，具备较强的发展潜力和盈利增长动力。公司未来在产能释放、成本优势和分红政策方面均有良好预期，是焦煤板块中值得重点关注的龙头公司。