20220207-安信证券-中兵通信-837567.NQ-中兵通信_北方导航子公司_超短波地空通信领域国内领先_25页_1mb

中兵通信总结

公司总览

中兵通信成立于1997年，是北方导航的控股子公司，专注于军用通信产品的研发、生产和销售，是国内超短波地空通信领域的领先企业。2020年，公司实现主营业务收入5.84亿元，净利润2.02亿元，同比增长111%。公司主要产品包括超短波通信设备（占比43%）、卫星通信设备（占比47.25%）和弹载数据链（占比2%），其中卫星通信业务收入占比逐年提升，2020年达到47.25%。弹载数据链为公司2020年新开发的业务，未来发展潜力大。

公司拥有40项专利，具备较强的技术创新能力，是国家级高新技术企业，设有军事航空通信联合实验室和博士后科研工作站。公司拥有241名技术人员，研发费用逐年上升，2021年上半年研发投入占比达17.90%。公司拟募集资金2亿元，全部用于武汉研发中心能力提升建设项目，以增强研发实力和吸引优质人才。

行业视角

军用通信行业是通信行业的重要细分领域，随着我国国防信息化建设的推进，该行业将面临高发展。《十四五规划》强调加快武器装备现代化和国防科技自主创新，推动战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化发展。未来，军用通信行业将向宽频段、多模式、网络化和智能化方向发展。

当前，我国军费开支持续增长，2011年为8915亿元，2019年达到18036亿元，年均复合增速为9.2%。然而，与发达国家相比，我国军费支出占GDP比例仍较低（2020年为1.75%，美国为3.74%）。军用通信行业具备较高的技术壁垒，包括技术选择性强、标准双轨制、需求保密性等特点，行业准入门槛高。

横纵对比

中兵通信在多个指标上优于行业均值：

• 业务对比：公司更专注于超短波通信设备，相较于海格通信和烽火电子，公司在卫星通信领域更具优势。
• 规模对比：2020年营业收入为5.92亿元，低于海格通信（51.22亿元）等可比公司均值，但仍有增长空间。
• 盈利能力：2020年毛利率为38.65%，高于行业均值。
• 研发投入：2020年研发投入为5,830.17万元，研发投入占比低于行业均值，但2021年上半年有所提升。
• 费用对比：管理费用率（5.15%）、销售费用率（0.72%）均低于可比公司。
• 估值分析：当前A股可比公司估值中值为49X，中兵通信发行底价对应2020年PE为16X，估值较低。

风险提示

中兵通信面临以下主要风险：

• 市场竞争加剧：随着行业的发展，竞争可能更加激烈。
• 国家秘密泄漏风险：军品业务涉及国家安全，存在信息泄露的潜在风险。
• 军工资质延续风险：军品生产需持续获得相关资质，若资质无法延续将影响公司业务发展。

未来展望

中兵通信在超短波通信和卫星通信领域具备较强的技术实力和市场地位。公司正积极布局研发中心，提升研发能力，以应对行业发展趋势。随着国防信息化和智能化的推进，公司有望在军用通信领域获得更大发展空间。