食品饮料行业2021年投资策略：拥抱需求复苏，紧盯成本推动-20201125-华创证券-34页_2mb

食品饮料行业2021年投资策略总结

核心内容

食品饮料行业2021年的投资主线聚焦于需求复苏和成本推动。2020年板块在流动性驱动和业绩预期推动下大幅跑赢市场，2021年将进入业绩验证驱动阶段。

主要观点

1. 需求复苏

• 随着国内疫情基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求将快速恢复。
• 白酒板块在Q3实现需求超预期，库存控制健康，渠道信心恢复。
• 啤酒板块高端化趋势提速，预计未来三年盈利加速提升。
• 黄酒行业底部回升迹象明显，产业政策推动行业积极变化。

2. 成本推动

• 大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料价格上涨趋势确立，短期对企业成本造成压力，但有望催化行业龙头提价。
• 成本压力逐步向下游传导，带动盈利改善，重点关注烘焙、酵母、调味品、乳业等子行业的提价动作。
• 高估值个股需警惕业绩不及预期风险，但具备产业性趋势向上或低基数恢复的板块可给予更高估值容忍度。

关键信息

酒类板块

• 白酒：高端白酒（如茅台、五粮液、国窖）价格带持续上行，业绩有望超预期；次高端白酒竞争激烈，关注郎酒、国台等品牌。
• 啤酒：华润、青啤、重啤等企业加速高端化，预计2021年进入三年盈利加速期。
• 黄酒：行业底部回升，高端化进程加速，政策支持推动行业发展。

食品板块

• 乳制品：伊利等龙头受益于格局优化和奶价上行，盈利有望修复。
• 调味品：龙头持续扩张，关注提价驱动，千禾、恒顺、涪陵榨菜等公司表现突出。
• 肉制品：双汇受益于猪价下行和屠宰业务回升，利润引擎重启。
• 速冻食品：安井、三全等龙头受益于疫情红利，盈利创历史新高。
• 休闲零食与烘焙：关注提价催化，特别是安琪、桃李等企业。

投资策略

• 上半年：以酒类板块为主，重点关注高端白酒和啤酒高端化趋势。
• 下半年：食品板块接力，关注成本传导带来的提价效应，优先选择估值回落至合理水平且需求可延续的标的。
• 推荐标的：
  • 白酒：茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、今世缘、洋河、顺鑫、口子。
  • 啤酒：华润（H股）、青啤（A+H）、重啤。
  • 食品：伊利、安琪、双汇、桃李、恒顺、安井、汤臣、恒顺、中炬高新。

风险提示

• 流动性政策收紧
• 业绩不及预期
• 终端需求回落
• 成本上涨初期业绩承压

行业数据概览

图表目录

• 图表1：2020年食品饮料指数阶段表现和特征
• 图表2：食品饮料年初至今累计涨幅
• 图表3：分板块估值和业绩拆分
• 图表4：各子板块估值均处于历史高位
• 图表5：食品饮料重仓基金持仓比例维持在高位
• 图表6：二季度以来GDP增速持续回升
• 图表7：三季度社零增速实现转正
• 图表8：10月餐饮收入实现正增长
• 图表9：主要受损品类各季度营收增速逐季改善
• 图表10：2020Q2以来主要原材料价格均呈上升态势
• 图表11：成本上升传导至业绩各阶段表现
• 图表12：酒企提价情况
• 图表13：六大名酒收入占行业比重
• 图表14：六大名酒利润总额占行业比重
• 图表15：上市酒企收入及增速
• 图表16：上市酒企净利及增速
• 图表17：茅五泸营收及同比高速增长
• 图表18：高端白酒批价不断提升
• 图表19：次高端前五大品牌占比情况
• 图表20：酱香型白酒产量及占比
• 图表21：各香型白酒吨价
• 图表22：酱酒行业分价格带规模及主流品牌
• 图表23：肩部产品发展潜力巨大
• 图表24：华润市占率优势明显
• 图表25：CR5近三年加速提升
• 图表26：啤酒行业20年预计迎来三年盈利加速阶段
• 图表27：雪花首届渠道伙伴大会
• 图表28：勇闯天涯SuperX活动策划
• 图表29：瓦楞纸价格同比上涨10%
• 图表30：大麦价格同比上涨10%
• 图表31：黄酒行业产量及同比增长
• 图表32：古越龙山国酿1959高端产品
• 图表33：黄酒行业相关政策及龙头企业动态
• 图表34：2020黄酒产业发展调研座谈会
• 图表35：酒业协会理事长宋书玉在黄酒研讨会讲话
• 图表36：15年以来销量对奶粉行业扩容贡献显著回落
• 图表37：预计奶粉行业未来维持低增
• 图表38：奶粉行业政策梳理
• 图表39：15年以来销量对奶粉行业扩容贡献显著回落
• 图表40：预计奶粉行业未来维持低增
• 图表41：调味品上市公司费用率一览表
• 图表42：调味品上市公司净利率一览表
• 图表43：安井历年收入与利润增速
• 图表44：三全历年收入与利润增速
• 图表45：安井提价时间梳理
• 图表46：16-19年桃李营业收入结构（按区域分）
• 图表47：15-20年安琪酵母营业收入及净利润
• 图表48：19年安琪酵母营业收入构成（按产品分）
• 图表49：2015-2020Q3年桃李面包营业收入及净利润
• 图表50：16-19年桃李营业收入结构（按区域分）

投资主题

• 需求复苏：酒类板块，尤其是白酒和啤酒，将受益于经济回暖和消费场景恢复。
• 成本传导：食品板块在成本压力下，有望通过提价实现盈利改善，重点关注烘焙、酵母、调味品、乳业等子行业。

报告亮点

• 食品饮料板块进入业绩验证驱动阶段，关注需求复苏和成本推动两条主线。
• 白酒板块需求恢复，业绩驱动，高端白酒价格持续上行，次高端竞争激烈。
• 啤酒板块进入三年盈利加速期，华润、青啤、重啤等企业具备提价和高端化潜力。
• 黄酒行业底部回升，政策支持推动高端化进程。
• 食品板块需关注成本传导和提价催化，精选具备成长性和盈利改善潜力的标的。