20160315-广发证券-保龄宝-002286.SZ-新通将围绕前后端延伸_打造留学全产业链_15页_1mb

保龄宝 (002286.SZ) 详细总结

核心内容

保龄宝是一家以功能糖为主营业务的企业，同时涉足留学服务领域。公司通过并购和战略布局，正在积极打造留学全产业链服务，涵盖前端咨询、语言培训、游学、国际学校，以及后端出入境、海外生活服务、财富管理等领域。

主要观点

1. 留学服务市场前景广阔

• 留学服务市场规模预计超过千亿，具备刚需、高增长、抗周期、高议价能力等特征。
• 留学服务行业优质资源稀缺，整合时机成熟，行业呈现两极分化趋势。
• 留学服务与教育、生活、财富国际化需求高度伴生，形成多维度的市场增长点。

2. 新通具备核心竞争力

• 全国布局完整：新通在浙江市场占据60%份额，全国布局覆盖经济发达和教育发达地区。
• 掌握稀缺资源：拥有全牌照（留学、出入境、培训办学许可等）和国际认证（如CAMBRIDGE、ETS等）。
• 产业链完整：涵盖语言培训、留学规划、游学、出入境服务等，客户重叠率高，成熟市场可达40%-45%。
• 股权结构合理：背靠浙江省教育厅，股东背景强大，具备资源整合能力。

3. 新通战略布局

• 教育+互联网：通过“答疑君”“抢考位”“空中课堂XTeam”等平台，实现线上线下的协同。
• 教育+服务：围绕中高净值家庭，构建涵盖游学、高端商旅、海外定居、财富管理等服务的产品体系。
• 前后端延伸：拓展低龄留学服务和海外金融保险等业务，形成产品叠加效应，提升客户粘性。

4. 投资建议

• 公司主业功能糖未来三年预计保持15%-20%增长。
• 留学服务15-17年对赌业绩分别为1.15亿、1.44亿、1.79亿，预计可以实现甚至超预期。
• 2016年新通教育业务估值为70-80倍PE，市值80-90亿，公司总市值92-102亿（含定增），给予买入评级。

关键信息

市场规模预测

• 2012年留学服务市场产值350亿元，2020年预计突破1062亿元。
• 语言培训、留学中介、游学、国际课程等子行业共同推动市场规模增长。

客户结构与ARPU值

• 新通客群以低龄学生为主，占比超过60%，ARPU值较高。
• 客户重叠率在不同市场中差异较大，成熟市场可达40%-45%，新市场约为5%。

财务预测

• 营业收入：2016年预计2296亿元，同比增长91.9%；2018年预计3027亿元。
• 净利润：2016年预计164亿元，同比增长300.8%；2018年预计242亿元。
• 净利率：2015年为13%，预计未来将逐步向行业平均水平15%-20%靠拢。
• EPS：2016年预计0.29元/股，2018年预计0.43元/股。

财务指标

• 毛利率：2016年预计29.8%，2018年预计32.2%。
• 净利率：2016年7.1%，2018年8.0%。
• ROE：2016年4.2%，2018年5.6%。
• 资产负债率：2016年9.4%，2018年16.9%。
• P/E：2016年54.5倍，2018年36.9倍。
• EV/EBITDA：2016年29.5倍，2018年22.9倍。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 收购整合效果低于预期。

公司评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

联系信息

• 分析师：王永锋（S0260515030002）
• 联系人：王文丹
• 邮箱：wangyongfeng@gf.com.cn / wangwendan@gf.com.cn
• 电话：01059136605 / 01059136617

行业背景与市场趋势

• 教育国际化、生活国际化和财富国际化需求伴生，推动留学服务行业持续增长。
• 中国高净值人群和中产阶级人数庞大，留学需求持续上升，行业具备高增长潜力。

战略方向

• 抢占前端入口（如语言培训、职业规划）和后端延伸（如游学、出入境、海外金融保险）。
• 通过产业并购基金和上市公司平台进行扩张，提升市场占有率和盈利能力。

总结

新通作为保龄宝旗下的留学服务板块，具备完整的产业链布局、稀缺的全牌照资源和强大的股东背景，是留学服务行业的一站式领先者。随着市场整合和产品延伸，公司未来增长潜力巨大，具备较高的估值空间和投资价值。