20140319-申万宏源-保龄宝-002286.SZ-功能性低聚糖领跑_产业链延伸终端品起航_26页_656kb

保龄宝 (002286) 详细总结

核心内容

保龄宝是国内功能性低聚糖领域的龙头企业，主营农副产品生物工程深加工业务，主要产品包括功能性低聚糖、膳食纤维、果葡糖浆、赤藓糖醇等。公司2014年被视为关键发展年，聚焦功能性低聚糖，推进低聚半乳糖和低聚异麦芽糖的投产及市场拓展，同时延伸产业链至终端品业务，实现工业品与消费品并进。

主要观点

• 2014年公司推出年产5000吨低聚半乳糖项目，该产品主要应用于婴幼儿奶粉市场，具有天然属性，是唯一存在于母乳中的功能性低聚糖。
• 低聚异麦芽糖作为新型饲料添加剂，已获批鸡饲料应用证书，未来有望拓展至猪饲料领域，具有替代抗生素的潜力。
• 公司正加大终端品建设，通过产品更新、渠道拓展和线上线下营销策略，提升产品附加值和品牌影响力。
• 果葡糖浆作为传统业务，受国内产能扩张和蔗糖价格回落影响，业务出现下滑，但公司通过差异化策略和客户挖掘，力求实现稳中有升。

关键信息

产品结构

市场与需求

• 低聚半乳糖：国内年需求约1.5万吨，未来有望增长至2.0万吨，缺口较大。公司预计14年销量0.1万吨，均价5万元/吨。
• 低聚异麦芽糖：国内年需求预计达1.4-5.5万吨，公司预计14年销量1.9万吨，均价6881.6元/吨。
• 果葡糖浆：国内年需求约500万吨，公司预计13-15年销量分别为11.9/12.4/13.1万吨，均价3400/3350/3300元/吨。
• 终端品：预计13-15年销售收入分别为200/800/1200万元，毛利率60%。

投资评级与估值

• 投资评级为“增持”。
• 当前股价对应13/14/15年EPS分别为85/69/51倍，尽管估值较高，但考虑到未来业绩增长和公司市值较小，建议关注。

股价催化剂

• 低聚半乳糖投产上市
• 低聚异麦芽糖猪饲料添加剂新产品证书获批
• 功能性低聚糖产能持续扩增

核心风险

• 低聚半乳糖销售低于预期
• 低聚异麦芽糖销售低于预期
• 果葡糖浆业务下滑

盈利预测

有别于大众的认识

1. 低聚半乳糖：国内婴幼儿奶粉市场年需求量约110万吨，未来有望达到144万吨，低聚半乳糖需求缺口较大，公司有望实现进口替代。
2. 低聚异麦芽糖：作为新型饲料添加剂，具备抑菌防病、增强免疫功能，且在国内尚未普及，具有广阔的市场空间。
3. 终端品：公司已具备一定保健品和功能性食品的生产能力，未来计划通过产品更新和渠道拓展，实现从原料提供者向生产者的转型。

产业链延伸与终端品发展

公司计划通过产品更新、渠道拓展和线上线下营销策略，推动终端品业务发展。预计未来三年推出5-10种新品，涵盖调节肠道的复合益生元、功能性蛋白粉、有助减肥的纤维含片等，实现终端品的规模化销售。

传统业务发展

果葡糖浆业务面临国内产能扩张和蔗糖价格回落的挑战，但公司通过产品差异化和客户挖掘，力争实现稳中有升。预计13-15年果葡糖浆销量分别为11.9/12.4/13.1万吨，均价分别为3400/3350/3300元/吨。

总结

保龄宝作为功能性低聚糖行业的领军企业，正通过产品创新和产业链延伸，积极应对市场变化，推动公司向大健康蓝海市场转型。未来三年，公司重点发展低聚半乳糖和低聚异麦芽糖，同时稳定果葡糖浆业务，拓展终端品市场，实现业绩持续增长。尽管当前估值较高，但公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。