20260820-国信证券-神火股份-000933.SZ-电解铝维持高利润_煤炭盈利改善_6页_423kb

神火股份（000933.SZ）总结

核心内容

神火股份在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，反映出公司在电解铝和煤炭业务方面的强劲表现。

业绩表现

• 营业收入：2026H1实现247.91亿元，同比增长21.35%。
• 归母净利润：2026H1实现47.81亿元，同比增长151.06%；2026Q2实现24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%。
• 扣非归母净利润：2026H1实现47.85亿元，同比增长138.07%。

业绩增长的主要驱动因素包括电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落、煤炭价格同比上涨以及铝箔加工量价齐升。

主要观点

业务板块表现

• 煤炭业务：

  • 2026H1实现营收31.30亿元，同比增长8.60%，毛利率23.68%，同比改善。
  • 子公司新龙矿业、兴隆矿业利润大幅增长，受益于煤价中枢上移。
  • 预计未来三年煤炭业务将持续受益于供给侧改革，行业景气度提升。

• 铝加工业务：

  • 铝箔总产能14万吨，铝箔坯料产能26.5万吨。
  • 2026H1实现营收18.52亿元，同比增长41.35%。
  • 铝箔加工量价齐升，推动业绩增长。
  • 神火新材分拆上市筹备工作有序推进。

财务状况

• 现金流强劲：2026H1经营活动现金流净额72亿元，同比增长62.29%。
• 财务费用压降：2026H1财务费用0.84亿元，同比下降45.68%；利息费用同比下降43.54%。
• 资产负债率下降：2026H1资产负债率42.32%，显示财务结构优化。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年收入预计为466/467/468亿元，同比增速分别为135%、2%、1%。
  • 归母净利润预计为94.0/96.0/97.0亿元，同比增速分别为135%、2%、1%。
  • 摊薄EPS分别为4.18/4.27/4.31元，当前股价对应PE分别为6.3/6.1/6.1x。
• 估值指标：
  • EV/EBITDA从2024年的11.1下降至2028年的4.2。
  • P/B从2024年的2.7下降至2028年的1.5。
  • ROE从2024年的19.86%提升至2028年的25%。

关键信息

• 主要驱动因素：电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落、煤炭价格上涨、铝箔加工量价齐升。
• 风险提示：
  • 氧化铝涨价风险。
  • 铝价下跌风险。
  • 煤炭价格下跌风险。
• 敏感性分析：
  • 公司盈利对铝价、氧化铝价、电费、煤炭价等变量敏感。
  • 在不同价格假设下，归母净利润变化显著，表明公司盈利高度依赖于原材料价格波动。
• 市场走势：
  • 2026年公司股价表现优于市场代表性指数，PE处于较低水平，具备估值优势。
  • 企业自由现金流和权益自由现金流在2026年之后显著提升，反映公司盈利能力增强。

投资价值

• 公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理。
• 两大主营业务均受益于供给侧改革，处于行业景气周期。
• 随着大规模资本开支结束，分红具备提升空间。
• 当前估值处于历史低位，具备投资吸引力。

财务预测与估值指标

重要声明

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