20220324-安信证券-城投债务透视（5）_云南篇_10页_1mb

云南省城投债务问题总结

核心内容

云南省作为中国西南边陲省份，其城投债务问题日益受到关注。由于其特殊的地理环境和经济结构，云南省的广义债务规模持续上升，宽口径债务率处于全国偏高水平，但财政自给率一般。近年来，云南省在化解城投债务风险方面采取了一系列措施，取得了一定成效，但仍面临部分区域债务压力较大的挑战。

主要观点

• 云南省的城投债务主要集中在省级平台，与江苏、重庆等以区县平台为主的省份形成鲜明对比。
• 云南省债务规模和负债率居全国中上水平，尤其在宽口径负债率和债务率方面排名靠前。
• 云南省下属市州的债务压力和财政实力存在明显区域分化，玉溪和昆明为财政实力较强的地区，而德宏、保山等地区则面临较大的债务压力。
• 部分地区城投债务短期化明显，尤其是德宏、文山、红河等地，其短债占比超过30%，而昭通、丽江、普洱、玉溪等地则相对较低。
• 云南城投平台非标融资占比多数不高，但部分城市如昆明、红河、楚雄的非标融资比例相对较高。

关键信息

1. 债务问题背景

• 云南省是全国边境线最长的省份之一，地形以山地为主，经济实力近年来有所增强，但广义债务规模持续上升。
• 2021年末，云南省地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为2.7万亿元，宽口径债务率为302.0%，处于全国偏高水平。
• 债务问题主要集中在两个方面：一是部分弱财政实力区域的城投平台出现非标违约舆情；二是省级平台受云南康旅等主体负面舆情影响，信用利差持续走阔。

2. 债务问题的四个特征

2.1 债务集中于省级平台

• 2020年末，云南省发债城投有息负债余额为1.6万亿元，其中省级平台占62.7%，昆明市占23.1%。
• 四大主要城投平台（云南交投、云南建投、云投集团、云南康旅）合计占全省城投有息负债的57.5%，是云南城投融资的主力。

2.2 债务规模和负债率居全国中上水平

• 2021年末，云南地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为2.69万亿元，高于广西、辽宁等经济体量相近的省份，与贵州相当。
• 宽口径负债率为99.2%，宽口径债务率为302.0%，均居全国第6位。

2.3 区域分化明显

• 云南下属市州可分为四类：财政实力强且债务压力小（玉溪）、债务压力稍高但财政实力强（昆明）、财政实力偏弱但债务压力不大（西双版纳、迪庆）、财政实力偏弱且债务压力较大（德宏、保山等）。

2.4 部分地区城投债务短期化明显

• 德宏、文山、红河等地城投平台短期债务占比超过30%，而昭通、丽江、普洱、玉溪等地则低于20%。
• 非标融资占比多数不高，昆明、红河、楚雄等地非标融资平均占比相对较高，分别为9.5%、9.0%、7.4%。

3. 债务化解进展

3.1 化解措施

• 成立债务管理委员会：2017年，云南省在全国率先成立政府性债务管理委员会，2018年实现州（市）和县（市、区）债务统一归口管理。
• 管控债务成本和融资渠道：2020年，云南省国资委要求省属国企严控新增债务，化解高息债务，并对非标融资进行置换或归还。
• 多渠道筹措偿债资金：2019年预算执行报告提出，通过暂停省级计提土地出让收益、加大转移支付等措施支持州（市）、县（市、区）偿还债务本息。
• 化解省属平台债务风险：云南康旅通过股东注资、资产处置、债转股、再融资等方式筹集偿债资金。

3.2 化解效果

• 2019-2020年，云南城投平台融资环境改善，净融资转正，发债利率有所回落。
• 2021年以来，受部分省级平台负面舆情影响，净融资有所走弱，但仍维持在正区间。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 城投监管政策可能超预期，影响债务化解进程。

相关报告

• 城投债务透视 (1): 贵州篇 (2022-2-12)
• 城投债务透视 (2): 全国31省最新债务图景 (2022-2-22)
• 城投债务透视 (3): 重庆篇 (2022-3-3)
• 城投债务透视 (4): 苏北篇 (2022-3-14)

分析师声明

本报告由池光胜、陈雨田两位分析师撰写，内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，分析观点独立公正。

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