20230728-财通证券-抚顺特钢-600399.SH-产能释放叠加需求增量_业绩有望持续提升_3页_824kb

抚顺特钢（600399）投资分析总结

核心观点

• 军工需求持续高景气，高温合金、超高强度钢市场前景广阔。
• 公司市占率高（高温合金80%，超高强度钢95%），行业龙头地位稳固。
• 新产能持续释放，2023-2025年高温合金产量预期分别为93万吨、153万吨、171万吨。
• 下调成本推动毛利率提升，2023年原材料价格回落。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价对应PE 3532倍（2023年）。

主要优势

1. 市场地位强：

   • 高温合金和超高强度钢细分领域占有率高，竞争壁垒高。
   • 军工装备更新带动产品需求增长，未来10年航空航天、船舶等领域高温合金市场规模持续扩大。

2. 产能扩张：

   • 均质化项目：30吨真空感应炉已完成热试。
   • 产业化一期项目：12吨感应炉调试中，7月开始热试。
   • 军品产能一期：5台12吨自耗炉调试进展顺利，计划12月投产。
   • 军品二期：7台设备招标中，投产进度待观察。

3. 成本优化：

   • 上游原材料（铁矿石、镍、钼）价格回落，库存成本低于市场价。
   • 波段采购策略降低原材料高位采购风险。
   • 产能释放叠加下游需求增长，高毛利率具备延续性。

业绩预测

• 2023-2025年营收分别为9269亿元、11311亿元、12736亿元，年增长率186%/220%/126%。
• 归母净利润为582亿元、895亿元、1015亿元，毛利率预计维持高位（195%-197%）。
• 估值：2023年PE 3532倍（暂高），2025年PE 2025倍，风险回报平衡。

风险提示

• 原材料价格波动、下游需求不及预期或产能投产延迟。