20170622-南京银行-债券市场半年报_经济稳中驱缓_静待监管政策明朗_97页_3mb

经济稳中驱缓，静待监管政策明朗

核心内容

2017年上半年，中国经济保持稳健增长，但增速趋缓，主要依赖房地产和基建投资支撑。出口受益于国际经济复苏和人民币贬值，但人民币贬值预期逐步扭转，出口增速可能放缓。整体来看，需求偏弱，经济稳中趋缓，通胀温和，货币政策保持稳健中性，流动性维持紧平衡状态。海外经济复苏对国内形成利好，但美欧货币政策趋紧可能带来压力，主要风险在于长端无风险利率的超预期抬升。

主要观点

海外市场分析

• 美国：美联储维持加息步调，短端收益率上行，收益率曲线可能平坦化。长端利率上升是主要风险点，可能由经济数据改善、特朗普政策预期升温及美联储缩表推动。美元可能保持温和走势，难以强势。
• 欧洲：政治风险消退，经济持续改善，欧央行可能边际收紧，支撑欧元。英国形成“悬浮议会”，脱欧不确定性增加，但硬脱欧可能性降低，可能利好经济。
• 日本：央行维持10Y国债收益率在0附近，日元可能小幅贬值但总体震荡。日美利差走低，对日元形成一定压力。
• 人民币：在中美贸易顺差收窄和“一带一路”战略下，人民币维持中枢稳定，呈现双向波动。

国内宏观经济

• 经济走势：上半年GDP增速稳步回升，但内生动力不足，依赖房地产和基建投资。制造业投资小幅回升，但受工业品价格回落和利润下行影响，三季度后可能回落。
• 消费：年初受汽车消费拖累快速下行，随后回升。居民收入增长和网络消费保持高增速，预计下半年消费平稳。
• 进出口：出口超预期反弹，但后续增速可能趋缓。进口增速回升，但受大宗商品价格回落和需求疲软影响，将逐步回落。
• 通胀：PPI见顶回落，CPI温和上涨，非食品价格保持温和上行。PPI对CPI传导有限，预计下半年保持温和通胀。

货币政策及流动性

• 流动性环境：整体紧平衡，央行通过逆回购和MLF操作进行“削峰填谷”，抑制杠杆扩张。
• 货币政策：配合去杠杆，利率中枢上移，但进一步收缩动力不强。未来货币政策将等待监管政策落地后再回归基本面。
• 去杠杆成效：债券市场杠杆率下降，银行同业资产增速放缓，金融机构信用扩张收缩。

关键信息

利率债策略

• 收益率走势：震荡上行，10Y国债收益率一度升至3.69%，后回落至3.57%。
• 收益率曲线：呈现“熊平”特征，长短端利差缩窄，曲线平坦化。
• 市场预期：短期内央行维持稳健中性，配置需求恢复对利率债有利，交易盘建议快进快出，配置盘可继续介入。

信用债策略

• 市场情绪：受流动性、监管政策和配置价值影响，信用债市场出现分化。
• 配置建议：优先配置久期较短的同业存单和行业景气改善的行业龙头，等待监管政策落地。

总结

总体来看，大环境是政策趋紧，海外经济复苏带动国内经济，但美欧货币政策趋紧可能带来压力。国内经济稳中趋缓，通胀温和，货币政策维持稳健中性，流动性紧平衡。利率债市场震荡，收益率曲线平坦化，静待政策拐点。信用债市场分化，配置需求有限，需谨慎应对监管政策的落地及基本面信号的明确。