20141216-上海证券-赛轮金宇-601058.SH-厚积薄发_加速崛起的民营轮胎巨头_15页_647kb

赛轮股份投资分析总结

核心内容

赛轮股份是国内A股上市的唯一一家轮胎行业民营上市公司，主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造与销售。公司具备较强的产能扩张能力及市场竞争力，受益于橡胶价格低迷带来的行业盈利改善，其估值被认为具有较大提升空间。

主要观点

• 行业现状：轮胎行业与橡胶价格呈显著负相关，橡胶价格下跌通常带来行业利润率上升。
• 公司优势：赛轮股份作为行业龙头，通过海外自建、收购等方式实现规模扩张，其毛利率与销量均有望提升。
• 盈利预测：预计2014年和2015年每股收益分别为0.65元和1.01元，2015年净利润同比增长55.8%。
• 估值分析：公司市值与重置成本比值为1.43，低于行业平均1.99，显示其重置成本被市场低估。
• 投资建议：首次给予“增持”评级，认为公司股价仍有35%以上的上涨空间，具备足够的安全边际。

关键信息

基本数据 (2014Q3)

• 报告日股价：17.81元
• 12个月内A股价格区间：10.8/19.29元
• 总股本：521百万股
• 无限售A股占比：72.5%
• 流通市值：67.3亿元
• 每股净资产：8.07元
• PBR（市净率）：2.2倍

主要股东 (2014Q3)

• 杜玉岱：6.41%
• 软控股份有限公司：3.83%
• 创赢一期37号集合资金信托计划：3.80%

收入结构 (2014H)

• 轮胎产品：99.53%
• 循环利用：0.47%
• 技术转让：0.00%

估值与投资建议

• 行业平均股票市值/重置成本比值：1.99
• 赛轮股份合理总市值预测：126亿元
• 每股合理估值：24.2元
• 2015年动态市盈率预测：23.9倍
• 当前股价：17.81元
• 上涨空间：35%以上

行业分析

轮胎行业概况

• 轮胎分为斜交轮胎和子午线轮胎，后者因节能、安全、寿命长等优势成为主流。
• 全钢子午胎主要用于大型车辆，半钢子午胎主要用于轿车及轻型卡车。
• 全球轮胎市场由普利司通、米其林、固特异等企业主导，市场份额约40%。

橡胶价格与行业盈利波动

• 橡胶价格波动显著影响轮胎行业利润率，二者呈负相关。
• 2010年以来，橡胶价格下跌带动轮胎行业利润率明显上升。
• 2014年10月橡胶价格跌至10700元/吨，半钢子午胎与橡胶价差达130元/条以上，为近五年最高水平。

橡胶价格走势展望

• 天然橡胶供需矛盾短期内难以改善，价格预计低位运行。
• 石油价格下跌影响合成橡胶价格，进一步压制橡胶价格。
• 赛轮股份受益于橡胶价格低迷，未来毛利率和销量有望同步上升。

公司分析

主营业务概况

• 公司拥有2200万条半钢子午胎、400万条全钢子午胎生产能力。
• 子公司金宇实业实施年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目，预计产能将达4480万条（含越南780万条）。
• 公司出口业务占比高，外销成为主要利润来源。

公司成长性

• 上市以来，公司营收和利润增速均超过30%，远高于行业平均水平。
• 2014年前三季度，公司营收和利润增速均超过2013年全年。
• 2015年产能释放有望带来业绩进一步增长，预计全年利润增幅超50%。

展望2015

• 公司将受益于毛利率提升与产能释放，业绩有望再创新高。
• 2015年毛利率预计维持高位，叠加销量增长，盈利空间显著。

盈利预测

同业比较及估值定价分析

市盈率对比

市值与重置成本比值

主要风险因素

• 行业竞争加剧可能导致产品销量不达预期
• 新增项目建设进度低于预期

投资建议

• 首次给予“增持”评级
• 预计2015年股价将强于沪深300指数20%以上
• 公司具备良好的成长性与盈利潜力，估值处于行业低位，安全边际充足

分析师信息

• 姓名：杨彦
• 联系方式：021-53519888-1991
• 邮箱：yangyan@shzq.com
• 执业证书编号：S0870512110002

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易