深度报告-20210316-首创证券-明阳智能-601615.SH-公司深度报告_海上风电方兴未艾_公司优势厚积薄发__32页_3mb

明阳智能深度报告总结

核心内容概览

明阳智能（601615）是一家在海上风电领域具有显著优势的中国风电整机制造商，依托大容量、半直驱技术路线，引领海上风电发展。公司成立于1993年，创始人张传卫在风电行业拥有深厚积淀，2019年在上交所A股上市，成为国内领先的智慧能源企业集团。公司业务涵盖新能源高端装备制造、新能源电站投资运营及智能管理，目前在陆上和海上风电两个市场均处于领先地位，尤其在海上风电领域表现突出。

主要观点

• 明阳智能在海上风电市场占有率从0%提升至20.7%，仅用三年时间，成为行业标杆。
• 公司在技术、产业链、区位三方面具有显著优势，包括掌握海上大容量半直驱风电机组核心技术、具备关键零部件自研自产能力、立足广东面向深蓝，布局海上风电产业园。
• 在碳中和目标推动下，海上风电迎来爆发期，预计未来十年将实现快速增长。
• 公司通过“滚动开发”模式降低财务风险，实现新能源电站业务的稳定增长。
• 公司在手订单充足，2020年三季度风机在手订单总容量达14.15GW，其中海上机组占比43%。
• 公司积极布局漂浮式海上风电，为未来深海风电开发奠定基础。

关键信息

公司概况

• 明阳智能以“打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商”为愿景，业务涵盖风电整机制造、新能源电站投资运营、EPC总包、配售电和BIPV。
• 公司在2019年已发布MySE11-203和MySE6.25-173两款大容量半直驱风电机组，成为行业领先者。
• 公司实控人为张传卫及其家人，股权清晰，控制权稳定。

海上风电发展趋势

• 碳中和目标推动全球风电市场进入黄金十年，海上风电成为实现碳达峰的重要途径。
• 东南沿海地区海上风电消纳条件良好，地方补贴有望跟进，广东省率先推出海上风电地补政策。
• 海上风电单机容量提升和规模化开发是降本的主要路径，预计2025年广东省可基本实现平价上网。

公司竞争优势

• 技术优势：长期深耕半直驱技术路线，适应我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。
• 产业链优势：具备大型化叶片、变流器等关键零部件自研自产能力，与供应商深度绑定，保障供货稳定性和价格优势。
• 区位优势：立足广东，建设四大海风产业基地，产能持续释放，助力海上风电抢装。

盈利预测与估值

• 公司预计2020-2022年EPS分别为0.72元、1.14元和1.24元，对应PE分别为24.6倍、15.5倍和14.3倍。
• 公司毛利率行业领先，2019年保持在19%以上，2021-2023年预计维持在20%以上。
• 公司2020年实现归母净利润11.8亿元到13.8亿元，同比增长65.60%到93.67%。

风险提示

• 海上风电新增装机容量不及预期。
• 公司产品交付速度不及预期。
• 公司中标项目容量不及预期。

技术路线与市场表现

• 技术路线对比：双馈型、直驱型和半直驱型技术路线各有优劣，其中半直驱型技术结合了直驱和双馈的优点，具有更高的可靠性与成本效益。
• 市场表现：2019年全球海上风电整机制造商市场份额排名中，明阳智能位列第四，国内市场份额稳居第三，市场份额稳中有增。
• 关键产品：MySE系列风电机组，包括MySE5.5-150、MySE6.45-180、MySE11-203等，广泛应用于我国东南沿海及台风区域。

募资与产能扩张

• 公司自上市以来三次募资，主要用于生产基地建设、电站投资、技术研发和现金补充。
• 阳江高新区明阳风机装备制造整机和叶片项目将在2022年释放100%产能，生产5.5MW-12MW大容量海上风电机组和3MW-7MW机组配套叶片。
• 公司积极布局漂浮式海上风电，为未来深海风电开发提供解决方案。

行业前景与政策支持

• 海上风电发展迅速，2013-2020年CAGR高达86.5%，预计2021年将迎来装机高峰。
• 东南沿海省份如广东、江苏、浙江、福建等，已制定海上风电开发和产业链提升计划，地方补贴政策有望陆续推出。
• 全球海上风电市场预计在2030年累计装机将达到6.5GW，主要分布于欧洲、亚洲和美国西海岸。

结论

明阳智能凭借其技术、产业链和区位优势，在海上风电市场占据领先地位，未来十年有望持续受益于海上风电的快速发展。随着碳中和目标的推进，公司盈利能力和市场份额有望进一步提升，具备较高的投资价值。