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证券研究报告分析总结

宏观策略

• 出口数据超预期下行分析：

  • 2025年10月出口同比增速录得-1.1%，创今年3月以来首次负增长，超出Wind一致预期（+3.2%）。
  • 主要原因：（1）去年9-10月数据错位影响；（2）欧美贸易关系缓和导致对欧盟出口回落；（3）"抢出口"动能减弱，新兴市场出口增速均有回落。
  • 预计在基数走高的背景下，四季度出口同比增速可能进一步转负。

• 人民币汇率升值前景：

  • 核心观点：2025年结束过去3年贬值周期，开启新一轮升值周期，预计2026年人民币对美元升破7.0。
  • 推动力：美元指数结构性弱势、经常项目顺差扩大、证券投资资金净流入。
  • 目标汇率：若全年年化波动率维持3.0%-4.0%，预计到2026年底汇率升向6.70-6.80，并逐步升至6.40-6.50。
  • 驱动力切换：从"商品贸易顺差+对华直接投资顺差"转向"商品贸易顺差+对外投资收益汇回"。

固收金工

• 卓镁转债分析：
  • 转债概况：发行规模4.50亿元，预计上市首日价格区间[131.95-146.73元]，债底保护一般（纯债价值83.70元），转股溢价率预计30%。
  • 公司背景：位于宁波北仑，为中国压铸模具之乡企业，主要业务为铝、镁合金压铸模具设计与制造。
    • 2019-2024年营收复合增速22.69%，2024年营收同比增16.01%，净利润同比增0.31%。
    • 产品结构：镁合金压铸件收入占比逐年提升，达69.40%（2024年），毛利率与净利率有所下降。
  • 投资建议：建议积极申购，中签率预计0.0015%。

行业推荐

• 星源卓镁事件点评：
  • 最新进展：公司获新能源汽车客户订单，镁合金动力总成壳体项目未来四年销售金额约20.21亿元。
    • 产能扩张：计划投资7亿元扩产300万套汽车用镁合金精密件，已获33.84亿元在手订单。
    • 技术优势：掌握半固态镁合金注射成型技术，弥补豪华车型热管理部件自主缺件。
  • 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测分别为0.78/1.54/2.30亿元，对应PE为80/41/27倍。
  • 投资评级：维持"买入"评级，受新能源汽车渗透率、原材料成本及产线投产进度影响。

分析师团队

• 宏观：芦哲、李昌萌
• 固收金工：李勇、陈伯铭
• 个股分析：黄细里、郭雨蒙