2023年中期投资策略：风浪越大，鱼越贵-20230505-太平洋证券-44页_4mb

风浪越大，鱼越贵 - 2023年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2023年中期的市场趋势和投资策略展开，重点分析了中美两国经济复苏情况、资产价格走势以及行业盈利变化，同时探讨了TMT（科技、媒体和电信）板块的投资逻辑。整体来看，市场对经济复苏的持续性存在分歧，而AIGC（人工智能生成内容）行情仍具潜力，需关注行业分化与政策导向。

主要观点与关键信息

一、国内市场：复苏分化，情绪悲观

• 市场情绪与经济复苏：尽管国内经济持续复苏，但市场对复苏的持续性仍存在悲观预期，导致债券收益率与股市同步上行。
• PMI数据：4月PMI重回枯荣线下方，显示经济复苏预期弱，但非制造业PMI维持高位，表明分化式复苏仍在继续。
• 消费数据：五一假期出游人数与收入均恢复至疫情前水平，消费可能迎来阶段性行情。
• 债券策略：十年期中债收益率已回到疫情前水平，不建议追空，但存在短期反弹风险。
• TMT板块：AIGC行情仍处高位，但市场对TMT的交易情绪已过热，需警惕短期切换风险。
• 公募基金持仓：公募基金对TMT的持仓仍较高，但部分个股面临减持，需细分行业配置。

二、国际市场：通胀粘性，衰退预期

• 美国经济：虽然加息步伐放缓，但通胀粘性较强，衰退预期并未完全兑现，市场对降息的定价过于乐观。
• 美债走势：十年期美债利率预计在3.7%-4%区间震荡，衰退交易中可能下探至3.2%以下。
• 商品市场：紧缩与衰退交易均对商品需求不利，预计商品价格震荡下行，三季度后可能加速下跌。
• 黄金走势：短期受紧缩预期压制，但衰退交易中黄金价格可能因避险需求上升。
• 美元指数：分两阶段上涨，第一阶段依赖紧缩预期，第二阶段依赖欧洲经济疲软。

三、TMT板块：分化行情，长期看好

• TMT行业：AIGC仍处于初创期，短期以估值驱动为主，中长期仍有上涨空间。
• 盈利分化：计算机设备、IT服务II盈利改善显著，而电子、通信行业盈利增速下滑。
• 公募基金持仓：公募基金对TMT板块持续加仓，但对电子、通信等子行业存在减持。
• 历史经验：TMT板块在历史上的调仓周期较长，当前调仓未结束，需关注后续资金动向。

A股策略要点

1. AIGC行情

• 主线：AIGC行情仍在，具备较大上涨空间。
• 支线：经济强相关的板块在悲观预期修正下有阶段性机会。

2. 债券策略

• 美债：高抛低吸，3.6%-3.8%买二，3.3%卖一。
• 中债：试空，但不追空，十年期中债收益率接近疫情优化前区间。

3. 商品与黄金

• 商品：整体表现弱势，预计震荡下行。
• 黄金：短期承压，但衰退交易中可能受益于避险需求。

4. 汇率与美元

• 美元指数：分两阶段上涨，第一阶段为紧缩预期升温，第二阶段为欧洲经济疲软。

5. 消费与非银

• 消费行业：盈利改善明显，如社会服务、商贸零售等。
• 非银金融：盈利改善，但部分个股如贵州茅台、东方财富面临减持。

行业盈利与持仓变化

1. 大类行业盈利变化

2. 公募基金持仓变化

3. 个股持仓变化

长期趋势与投资建议

• AIGC行情：AIGC仍处于初创期，短期以估值驱动为主，中长期仍有上涨潜力。
• TMT板块：需关注细分行业，如计算机设备、IT服务II盈利改善明显，而电子、通信行业面临盈利恶化。
• 市场调仓：公募基金对TMT的持仓仍在上升，但部分个股面临减持，需关注资金动向。
• 经济复苏：国内经济复苏趋势仍在，但市场预期偏弱，需关注消费、非银、地产等板块。

结论

2023年中期，市场对经济复苏的预期存在分歧，AIGC行情仍有持续上涨空间，但需警惕短期切换风险。TMT板块中，计算机设备、IT服务II表现较好，而电子、通信行业面临盈利压力。美元指数将分两阶段上涨，美债震荡，商品价格弱势。消费、非银、地产等行业盈利改善明显，建议关注分化式复苏下的结构性机会。